六連板春興精工“空手套白狼”“借錢”給控股股東收購自己

　　上周，借助5G概念股的勢頭春興精工002547)一舉拿下五個漲停板。19日，春興精工發布了2018年年報，營收、凈利雙增又給股價注入了一針強心劑，周一開盤，再次強勢漲停，順利達成六連板。

　　在妖股扎堆的2019年，春興精工也被一眾網友預言將成為下一個“東方通信600776)”。

　　不過，一片繁華景象背后卻是賣房賣地避免ST、低研發費用占比和高原材料價格風險的滿地狼藉。

　　23日，春興精工以跌停結束了一天的掙扎波動。一天的回調之后，截止發稿，春興精工再次高漲6.61%，股價達到13.54，僅僅七天股價從7.95最高漲到了14.89，漲幅達87.3%。

　　一邊是上市公司費盡周折想辦法避免戴帽，與控股股東上演左手倒右手的把戲;另一邊又是大股東涉嫌內幕交易、高管紛紛離職，2018年的春興精工內部可謂是波濤洶涌，暗流涌動，毫不太平。

　　不久前，春興精工發布2018年年報，可喜的是，在2017年巨虧3.59億元后，公司順利扭虧，凈利潤實現3999.68萬。

　　為此，春興精工也付出了巨大代價。控股股東在關鍵時刻“挺身而出”，與上市公司一起導演了一出大戲，看似一石二鳥，實則“空手套白狼”。

　　能讓春興精工順利扭虧的功臣來自兩家子公司澤宏科技100%股權和CALIENT Technologies Inc.25.5%股權的出售，接盤對象均為蘇州工業園區卡恩聯特科技有限公司。值得一提的是，卡恩聯特的實控人正是春興精工的控股股東，同時也是其原董事長孫潔曉。

　　2017年4月，春興精工斥資3億元收購了澤宏科技100%股權，但在2018年，春興精工就將其以1.2億元賣出。

　　貓妹發現，作為本次關聯交易標的資產的澤宏科技，僅2018年前三個季度就虧損1299.14萬，而其在2017年被收購時全年凈利潤還是3509萬。

　　另外，根據雙方協議約定，澤宏科技100%股權已經轉讓，而大股東將在股權交割完畢后30日內，僅需支付1200萬，剩余的1.08億只需在3年內付清。

　　春興精工原本是打算花1.479億美元以合并的方式收購CALIENT Technologies Inc.51%的股權。2017年，春興精工分兩次共計支付了5000萬美元，間接獲得了其25%的股權。這比投資是通過CX USA注入的，約人民幣3.3億元。

　　CALIENT Technologies,Inc.2018年前兩個季度共虧損612.69萬美元。有意思的是，在2017年發生并購時，CALIENT雖然全年營收1341萬美元，但凈利潤卻為負的1360萬美元，凈資產更是只有1109萬美元，不及一年虧損額，到2018年6月底，凈資產就只剩下501萬美元。對于這一標的資產，大股東依然只需要在資產交割之后支付10%的對價3296.5萬元，剩余款項仍然只需在3年內付清即可。

　　簡單來說，這是一場“雙贏”的交易，春興精工剝離兩項虧損的子公司，避免合并財務報表之后對凈利潤產生的不良影響，從而上市公司不會因此而被ST。而對大股東來說，幾乎是“空手套白狼”，得到了澤宏科技和CALIENT，短期內又不用支付大額價款。

　　更讓人費解的是，23日春興精工更新了控股股東及其它關聯方占用資金情況的專項說明，其中將提到的大股東及其附屬企業卡恩聯特4.1億的股權轉讓款由非經營性占用改為了經營性占用。

　　這相當于春興精工變相拿經營性的資金借給控股股東旗下的公司，用來收購自己旗下的資產，將資產變為收益，賬面上得到了，但實際資金何時能到賬恐怕還需要漫長的等待了。

　　春興精工的主要業務分為四大板塊，涉及移動通信、消費類電子、汽車等領域，產品包括射頻器件、玻璃蓋板、精密輕金屬結構件、精密鋁合金結構件及鈑金件，電子元器件。

　　2018年年報顯示，全年營業收入49.33億，同比增長29.66%，凈利潤3999.68萬，增長111.14%，扣非凈利潤2449.07萬，增長106.19%，實現扭虧為盈，經營活動現金流量凈額3.01億，增長919.15%，。

　　2017年，春興精工大舉投資收購，新增子公司7家，財務并表加上融資帶來的財務費用增多，給公司凈利潤加上了沉重的負擔。另一方面，2017年鋁價受貿易形勢影響持續上升，導致春興精工主業的毛利率幾近于無，多方面壓力之下，雖然營收增加近50%，實際卻虧損接近4個億。

　　2018年，為了實現利潤的扭轉，也為了避免股票被“帶帽”，春興精工也停下了收購的腳步，開始用“賣賣賣”增加利潤。

　　除了提到的將兩個子公司原價賣給了大股東，公告顯示，10月春興精工還作價1.12億元將賬面凈值7610.88萬的廠區土地使用權及地上建筑物給第三方非關聯方公司。

　　此外，貓妹還注意到，2018年春興精工有3310.84萬補助計入了當期損益，比2017年增加了107.17%，多種手段都是為了增加利潤，畢竟根據若連續兩年虧損，公司股票就要被“帶帽”了。

　　2018年的凈利潤勉強是保住了，但2019年凈利潤能否持續增加還是個未知數。

　　從收入比重來看，春興精工營業收入38.39%來自精密鋁合金結構件，2018年全年營收18.94億，25.78%來自移動通信射頻器件，全年營收12.72億，19.95%來自電子元器件分銷業務，全年營收9.84億，7.22%來自玻璃業務，全年營收3.56億，無線%。正如春興精工年報里所顯示的，有意將業務向通信領域集中，減少無線G技術發展的市場機遇中，推動利潤進一步增長。

　　年報顯示，春興精工在移動通信領域已與華為、愛立信、諾基亞、三星等知名通訊設備系統集成商形成穩定合作關系，為其提供全系列通信射頻器件、結構件產品等。

　　從成本結構來看，春興精工的幾項主營業務都以鋁作為主要原材料，鋁價的波動會對產品利潤有極大影響。

　　2017年，受鋁價格上漲的影響，毛利率受到嚴重擠壓，虧損了近4個億。最主要的因素是作為通信行業供應商議價能力下降，同時原材料鋁的價格上漲引發毛利率下跌。2017年，受鋁價格上漲的影響，春興精工精密鋁合金結構件、移動通信射頻器件毛利率分別下降至0.53%和7.51%。

　　由此看來原材料價格變動對春興精工凈利潤有極其重要的影響，雖然2018年利潤有所恢復，但對于這一風險，春興精工似乎還沒有有效的防范措施。

　　2018年鋁的價格有所回落，春興精工各項主營業務毛利率均有較大的幅度的上升，回到下跌前的正常水平，射頻器件、結構件產銷量也有所提升，凈利潤相應有所增加。

　　另外，作為5G概念股，未來集中力量發展通信業務的高科技企業來說，春興精工的研發費用占比線億，近五年研發費用占比從2014年的3.9%一下降到2018年僅剩2.86%，降幅達27%。

　　貓妹選取了同為移動通信射頻器件生產商的上市公司信維通信300136)、大富科技300134)、武漢凡谷002194)、中興通訊等公司的研發費用比例進行了對比，春興精工的研發占比還不及平均水平的一半。

　　無法規避原材料價格變動帶來的隱藏風險，又缺乏研發投入，難以提升產品差異度，提高議價能力，在5G技術快速推進發展的進程中，春興精工如何把握機會維持凈利潤高速增長猶未可知。（藍鯨產經 賈祺 徐曉春）

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