科創板第一股定價出爐 打破傳統市盈率天花板

　　6月25日晚間，科創板第一股華興源創(688001)公告了其首次公開發行并在科創板上市的發行價格。本次華興源創科創板首次公開發行項目最終發行價格確定為24.26元/股，對應攤薄后2018年市盈率為39.99倍(扣除非經常性損益前)。值得注意的是，此次發行市盈率打破了主板定價23倍市盈率的傳統，而各路機構給出的定價也大都在合理范圍，顯示出機構在踴躍打新的同時也比較理性。

　　科創板第一股發行價打破估值天花板

　　6月25日晚間，科創板第一股華興源創公告上市發行價格。公司本次確定的發行價格24.26元/股，對應攤薄后2018年市盈率為39.99倍(扣除非經常性損益前)，打破了主板發行定價23倍市盈率的天花板，而另一方面，非理性報價行為也未出現，說明市場化定價機制已經顯效。

　　根據發行公告，華興源創的主承銷商華泰聯合證券在初步詢價時段共收到214家網下投資者管理的1752個配售對象的初步詢價報價信息。剔除無效報價并按10%的比例進行“高價剔除”后，網下投資者擬申購數量約為92.064億股。其中，報價不低于發行價24.26元/股的148家網下投資者管理的1285個配售對象為本次網下發行的有效報價配售對象，對應的有效申報擬申購數量為75.81億股，對應申購倍數為257.62倍。

　　公告顯示，詢價階段，報價區間為10.65元/股至31.76元/股。興業基金管理有限公司報價最低為10.65元/股；東海證券股份有限公司自營賬戶報價最高為31.76 元/股。

　　本次，華興源創科創板IPO最終發行價格確定為24.26元/股，比高價剔除后所有報價的中位數、加權平均數以及公募產品、社保基金、養老金產品報價的中位數、加權平均數的孰低值25.26元/股還低1元。本次發行價格對應到攤薄后2018年市盈率為39.99倍，而可比上市公司精測電子6月24日收盤價對應的2018年靜態市盈率達45.20倍，本次發行定價對應的市盈率較可比上市公司市盈率折讓逾10%。

　　在華泰證券提供的投價報告中，給出的估值區間是21.17元/股至25.73元/股。華興源創本次確定的發行價格約為主承銷商估值區間的中位水平。這一發行價格也符合此前大部分證券公司研究部門給出的估值建議區間。

　　關于跟投的安排也進一步明確。保薦機構子公司華泰創新投資有限公司將進行跟投。按照9.73億元的募資規模計算，華泰創新最終跟投比例為4.11%，即164.88萬股，不足初始跟投股數200.5萬股，差異部分的35.62萬股將回撥至網下發行。華泰創新本次配售所獲股票的鎖定期為華興源創上市之日起24個月。

　　除跟投外，發行環節還推出了新股配售經紀傭金制。據發行公告，本次發行向網下投資者收取的新股配售經紀傭金費率為0.5%，投資者在繳納認購資金時需一并劃付對應的配售經紀傭金。

　　定價能力彰顯機構投研實力

　　在基金公司內部人士看來，由于科創板詢價和交易規則不同，科創板打新與A股原有的打新規則存在很大區別：一方面，科創板新股報價的“錨定點”相對模糊，不像原有的23倍市盈率的估值。科創板個股報價將落在一定的價格區間，更加考驗機構的定價能力；另一方面，根據科創板上市交易規則，新股上市后前5個交易日不設漲跌幅限制，這對基金經理的賣出能力也將是比較大的考驗。

　　不過，談及科創板第一股上市后的表現，這位基金經理相對樂觀。“相比原有的打新，我們預計科創板第一股的中簽率會高一些，伴隨著科創板的關注度不斷提升，首只科創板股票有望在上市首日估值上升到幾十倍，可能會給參與方帶來不錯的投資回報。”

　　有的基金經理考慮在科創板股票上市首日高點賣出，也有的將在新股上市后一周賣出，交易規則與傳統打新“漲停板開板賣出”的策略迥然不同。而在科創板上市股票無先例可循的情況下，業內對科創板打新賣出時點的決策也莫衷一是。

　　某基金公司投資總監認為，定價能力是公募基金公司的核心能力，在這樣的機構博弈中，有的公司會考慮科創板的關注度溢價，愿意以更高價格去參與。如果新股上市漲幅巨大，將會給基金帶來增厚收益，當然這需要建立在對上市個股的深度研究的基礎上，報價的背后要更加考驗各家機構的投研和定價能力。

　　據悉，繼華興源創之后，6月24日、25日睿創微納、天準科技及杭可科技3家公司陸續披露了招股意向書、上市發行安排及初步詢價公告。

　　其中，睿創微納、天準科技的打新日期為7月2日，杭可科技為7月3日。這意味著，科創板的打新潮即將開啟。

　　數據顯示，當前個人投資者對科創板熱情不減。在高門檻“20個交易日，賬戶平均資產達50萬元，且股票交易經驗滿2年”等限制下，開通科創板權限的個人投資者已超過270萬人。