李劍：如何在中國做價值投資
個人養老投資新時代，40家養老目標基金PK，你會選擇哪一家？【尋2019基金業引領者】
今天來這么多人聽讓我感覺真不錯。按一般來說，當大盤漲到兩三千點的時候，來聽的朋友成千上萬，其實那個時候風險很大；而在1000點的時候，聽的人反而很少，其實，這個時候風險**降低，機會**增加。所以現在來聽的朋友，至少在心理上、上，是很不錯的，投資要在股市一片低迷的時候進取一些，大漲之后則要膽小一些。
我在1999年以后，特別是最近這四年熊市，感覺還可以。這四年熊市管理的資金每年收益大概在30%左右。我自己也經過了幾個階段。在1999年前，也象很多朋友一樣，成天在電腦面前看技術，看圖形，或者到處聽小道消息，做到最后，搞得一塌糊涂。在1999年以后，做怕了，想想穩賺不賠恐怕是最重要的規則，所以1999年以后就朝著價值投資也就是研究基本面的方向努力。有朋友認為中國的A股市場投機性太強，不適合進行價值投資。我看不是這樣�？凑搲念}目是05年的投資渠道，按我自己的看法，沒有05年、04年、03年之分，哪一年都行。
不看大盤，很簡單，大盤好的時候，不好的股票也跌得一塌糊涂，還是有股票跌停板，你要光看大盤做股票，在個股上還是要栽的，另外反過來也一樣，這四年熊市，其實有些股票年年創新高，給我們帶來的不錯的回報。我們見過很多股評家研判大盤，有誰能夠經�？礈实�？所以看大盤沒用，最終你還是要落實到個股上，這句話很少有例外，只是在指數基金比如上證50ETF這個問題上，要看大盤，在平均市盈率到多少的時候，我們應該加買，什么時候應該減倉。所以我平時除了買賣指數基金之外，選股是不看大盤的。
不相信技術分析。1999年以前我對波浪理論、江恩理論、趨勢理論、移動平均線理論等等，不知花了多少時間研究，當時覺得十八般武器都能用，就試試看吧。結果根本不管用，還是老輸錢。后來在澳門賭場看見里面的書店有大量的賭博書籍在賣，同時有看到十個賭徒九個賠錢，恍然大悟：原來讀書未必都是好事。讀了壞書還不如不讀書。技術分析的書和算命、賭博的書相差不會太遠。特別是有一段時間，我在做莊的朋友那里看盤，親眼看見他們在那里做K線。也叫“騙線”。莊家告訴我，你看，我今天讓收盤價停在某某價位，結果就停在某某價位，這給我印象很深。所以K線圖這些東西，你不能說它都是的，但很多是的，你要是靠這些技術分析，就非常，這些包括，你可能因為一個股票的走勢很好，結果在很高上套牢。我們見過很多朋友做技術分析，你看他們哪一個能說清楚明天是漲還是跌，都做不到的。你看哪個技術分析師要把技術分析的門道傳給自己的兒子？他們自己都覺得玄！而價值投資是建立在基本面基礎上的，是唯物主義的踏踏實實的學問。
不做預測。也包括不聽小道消息。不做預測，準確地說是不做短期的漲跌預測，但可以做長期的發展預測，比如對中國經濟或者一個行業，你大概可以說出一個長期的情況。宏觀調控開始，要回避那些周期性的漲幅過大的股票。比如手機出現了，你就別買那些BB機的股票，彩色膠卷出現了，就別買黑白膠卷的股票，數碼相機出來，彩色膠卷的股票，像赫赫有名的柯達、富士，就不要去碰它，這一點我們還可以預測，來了，旅游業、航空業受影響，我們大概都可以預測到。可是你要說，明天就一定要到1000點，年底就要到2000點，那怎么能說準？說某年某月某日要漲到多少點，都必然要犯精確的錯誤。精確的錯誤不如模糊的正確好，所以我自己不做預測。有個有名的波浪大師，他出的《投資通訊》你只要看幾年，就會發現他一年以上的預測大概能說準個70%，一個月左右的就不準了，每天的預測那簡直沒法看。大師尚且如此，何況我們呢。這是第一條，投資方法的主義。主義之外，就只剩下研究公司基本面了。研究公司基本面，并不是光看會計報表。我個人體會，看報表占30%，其他70%是調查和思考，搞清楚企業的重大問題，比如核心競爭力問題、持續競爭優勢問題、壟斷優勢問題、盈利能力和盈利模式問題等等。
我把巴菲特的東西像偉人語錄一樣研究五年了，我用自己的話概括這十二個字。這十二個字里按輕重緩急，最重要是好股。好股可以簡單地表述為：有核心競爭力，有持續的競爭優勢，在中國，由于體制原因，還有明顯的壟斷性，有長久的生命力。利潤每年增長不低于15%，凈資產收益率不低于10%，等等。另外，行業前景要好，要有卓越的品牌，要有自主定價能力，管理層要優秀，負債要低，不需要經常圈錢就能高速發展，產品要簡單易懂，等等。好公司不多，我在A股市場、港股市場這么多年來感覺到，它的概率在1000個股票中能有50個算得上好公司的就不錯了，如果頻繁地買股，肯定就越出好股的范圍，我這四年平均每年買的股票是2到3個，所以我買的有的賺了200%以上，最少的也賺了50%。就是說你一定要在好股上下工夫。這里我講的都是最重要的東西。
好股之外，就是好價。兩者缺一不可。很多股友，除了不買好股、亂買垃圾股的誤區之外，還有價格的問題。我們訂機票，會打很多電話看哪個航空公司打折打得多；就算買幾斤水果，也會問問價格，5塊錢一斤的蘋果，我們會比比質量，砍砍價格�？梢娢覀兤綍r買東西，是不含糊的。而我們很多人買股票，拿出全部身家、多年積蓄，可是買起來真是草率，一個電話就下單了。或者聽一個朋友說：“這股票要漲了！”就買了。草率得很，而對這個股票極其重要的價位，就沒去想過。其實，股市和生活一致�；蛘哌@樣想，這個股票100元1股，很貴，那個股票3元1股，很便宜。從絕對價位去比較，這也是很大的誤區。你到就會發現，130元的匯豐銀行要比一毛錢的永義國際，不知道便宜多少。一毛錢的股票市盈率1000倍，或者馬上就要破產，而100元一股的匯豐銀行，你擱在那里，平均每年賺6%，一點問題都沒有。這都是對價格的誤區。我對目標公司，會仔細計算，算它哪個價位，才值得我們買進。我買的茅臺酒，按現在價格除權，是15元買的，動態市盈率是10倍還不到，靜態市盈率是12倍，云南白藥是12元買的，同仁堂科技是5.5元買的，張裕B是6元錢買的。我自己有一個紀律，凡是超過20倍市盈率以上的，通通不買，管你什么好股不好股，管人家怎么說，為什么呢？因為按巴菲特的價值投資理論，有很重要的一條，你買一個公司的股票，你要想，全世界再優秀的公司，也很難每年保持40%的增長，這樣公司實在太少，它保持40%的增長，你才能用20倍的市盈率去買它，為什么？因為價值投資理論還有一條，我們最好在市場價格是內在價值一半的時候，我們買進才上算，當它的內在價值是40元，我們就要想辦法在它的市場價格20元，也就是一半的時候去買它，你才有確切的獲勝把握：只要它向內在價值回歸，你就賺了100%了。
那么，穩定成長的定價比較簡單，它要保持每年20%的增長，就在10倍市盈率的時候去買，我舉個例子，同仁堂，你可以看看，從1993年到現在，平均每年凈利潤增長20%，那么我們就在10倍市盈率去買它，你能買到就太容易賺錢了�，F在賺不到了，大盤跌到1000點，它還有25倍市盈率，那我們可以不買，可以去買別的，你可以等到像我講到這樣的情況出現了，再去買它。
穩定成長股比較簡單，周期性股票就復雜一些，但是同樣是定價很重要。我舉個例子，你如果在汽車行業非常好的時候，16元、18元去買上海汽車，那時候買它，就犯了錯誤，買到了最高點，宏觀調控，它從16元掉到4元錢，特別，是吧？可是用我講的這個方法，你就會發現在16元的時候不會買，按巴菲特的老師格雷厄姆的方法，也很簡單，對周期性股票，你把它7到10年的利潤全部加起來，然后除以7或者10，就可以算出每年平均利潤，把平均利潤除以現在的總股本，在乘以15倍，這個定價，風險**降低，因為這樣一算，上海汽車的價值是4元，再打個折吧，最好價格是2.6元，即使在上海汽車業績最差的時候，周期性低點的時候，用2.6元去買，你也不怕。2.6元買和16元買，相差太遠，而事實上，為什么有很多人，前幾年，我寫字樓下面的電工都跑上來，說他要買上海汽車和長安汽車，可見熱門時多么。實際上那時候買的，現在知道了，要賠80%。
沒有好價怎么辦？等待。我買茅臺，耐心的等它上市了兩年，都沒碰它，一直等到2003年，拐點出現了。2003年10月，白酒行業出現了一個很有意思的現象，白酒行業經過了5年的大熊市，全國年產量800萬噸跌到320萬噸，生活觀念改變了，很多人喝啤酒、葡萄酒，不再喝白酒，白酒蕭條了。2003年，白酒銷量停止下降，開始上升，茅臺酒加價，我等了兩年，股票價格下降到我定的標準，靜態市盈率12倍動態市盈率10倍，我認為三五年出現的大機會來了，就買了。買了個好價。“我們輸不起，我們等得起！”這話請大家記住。
再下面是“長期持有”。四年熊市下來，大家最不能接受這個“長期持有”。說如果我們四年前早點拋掉股票，那現在就太幸福了，就不會虧掉百分之五、六十了，還怎么能長期持有？我講的前提是什么？就是說，當你買的是好公司，當你買的是好價格，那你長期持有就沒問題。我舉國外的例子，你在十年前買的沃爾瑪，長期持有，現在漲了二、三十倍，100年前買的可口可樂，你就賺了2000萬倍，2000萬倍呀，1萬元買，現在就是2000億。當然，我們活不了那么長。說，“無為勝有為”。長期持有好股票的懶人、笨人比那些天天忙著吵短線的勤快人和聰明人要賺得多。這幾年，我動員很多朋友買中石油（）、茅臺、張裕、云南白藥、雙匯、同仁堂科技（）等。但是很不幸，很多朋友賺了二、三元錢，就趕快拋掉。而買了很差勁的股票，沒賺錢，他就一直留著，結果一直套，越套越深，40元套到4元：40套到30舍不得斬，套到20了，套到10元，他再也不管了。幾年下來，一輪熊市下來，打開帳單一看，全是垃圾股。什么原因呢？好股賺了錢都拋了，壞股不得不拿著。劣幣良幣，劣股良股，留下的都是很差勁的股票。贏就贏粒糖，輸就輸間廠。怎么行？所以，好股要一直持有。云南白藥，十年漲了十倍；伊利股份，十年漲了九倍；茅臺，兩年漲兩倍；中石油就更不用說了。由此看來，買了好公司，有了好價格，但你不能長期持有的話，最后利潤也得不到保障。這十二字里面，長期持有，我認為至關重要。這個長期持有里面，還包括這樣一個，我們選股要有這樣的，當你不想持有這個股票15年、20年、一輩子，你根本就不要買它。你有這樣的，才能買到好股。我買的股票，重倉股，不會再動了。我說不再動是這個意思，基本面不變化，就持有一生。因為它在一直賺錢嘛。
適當分散，這比較簡單，再好的公司，再好的股票，也不能只買一個，像上海機場、貴州茅臺這么好，也不能只買一個，要適當分散，適當分散到什么程度更好呢？我自己感覺5到10個比較好，不要太多，太多以后我們研究不過來，我每年要和董秘打很多電話，上市公司我要經常去跑，股東大會要參加，我要是買了100個股票，那我也忙不過來。所以叫適當分散。
買個股，就要買這個行業的龍頭。買最好的。要買肉制品，肯定買雙匯；你要買白酒，顯然在茅臺和五糧液里面選；要買鋼鐵股，就買寶鋼；要買機場股，就要買吞吐量、客流量、貨源最大的機場；要買紅酒，就只能買長城干紅和張裕；啤酒，顯然是青島啤酒和燕京啤酒；乳業，首屈一指是伊利股份和蒙牛，就不會去選三元和新希望這樣的；電子行業，中興通訊，假如華為上市了，那也在里面，大家都要買龍頭。但買龍頭還不行，還要看什么行業的龍頭，還要進一步選擇。
為什么要區分行業？因為行業的差異太大。有些行業穩定，有些行業不穩定；有些前景，有些已經飽和；有些風險大，有些風險小......首先，一定要區分穩定成長性行業和周期性行業，象食品飲料藥品、商業交通等，是穩定成長性行業，比如藥品，不會因為經濟形勢好，我就多吃藥，每天吃一大堆，經濟形勢不好，就只吃一粒，感冒藥都不吃了。周期性行業，它就不一樣，大家最大的誤區，在市盈率方面最容易上周期性行業的當，你看，2004年宏觀調控到現在，很多朋友虧損，都是虧損在周期性行業。2004年初，周期性行業，鋼鐵、水泥、石化、汽車、電解鋁等，這些行業，它們的市盈率非常之低，當時最低的市盈率好象只4、5倍，你要是只看市盈率，以為市盈率低，就去買這些周期性行業，那就要上大當，周期性行業實際上剛剛相反，市盈率高的時候，業績一塌糊涂的時候，恰恰值得買。舉個例子，黃金，黃金的價格暴漲，金礦的股票也暴漲，可這個時候不能買，因為金本位制取消了，黃金不會太俏。你要等到黃金的價格接近黃金礦山的開采成本的時候去買。黃金礦山的開采成本大概是每盎司220美元左右，金價跌到那個時候，金礦開采都沒什么賺頭，就會停止開采，一停止開采，你就會看到金礦企業的市盈率非常之高，它可能高到上百倍，但是恰恰在這個時候，你去買金礦的股票，在金價每盎司220美元的時候去買金礦的股票，那就賺大錢了。在周期性行業，很容易在市盈率、凈資產方面上當，所以我認為，首先區分行業很重要。
我再舉一個為什么要先選行業，再選個股的例子，我們從精益求精的角度講，選擇行業的重要性在哪里？有些行業，它就是產生不了大牛股，你看美國道瓊斯和標準普爾500指數就可以看出，大牛股都產生于哪里？大牛股都產生于制造業、服務業、石油采掘業。你把組成道瓊斯指數的上市公司一翻，絕大多數都屬于這三個行業，我們講通用電器、可口可樂、吉列剃須刀，都是制造業；沃爾瑪、花旗、匯豐、一些著名銀行都是屬于服務業；�？松�、中國的中國石油都屬于采掘業，大牛股都是出生在這些行業里。哪些行業就是出不了大牛股呢？你想想看，公用事業，就出不了大牛股。你看看歐洲股市，從荷蘭股市開始，有近三百年歷史了，有哪一個公用事業股成了長期大牛股的？煤氣、自來水、地鐵、高速公、隧道、電力、橋梁，這樣的公司，我大家別買，不是說這些不能賺錢，也不是說它們不穩，而是說你要想在它身上賺到10倍、20倍，太難！我們要做一個職業投資者，就要有一個思想意識，就是說，不要太求四平八穩。不想成為將軍的士兵，不是好士兵，不想買到漲10的股票的投資者，不是好投資者；我們想當億萬富翁，我們的選股就要考慮考慮，不要從公用事業股中去選，煤氣、高速公、地鐵，它們的價格受管制，你要想讓地鐵提價，老百姓要罵娘的，你怎么能讓地鐵成為大牛股？除非它們的股價跌到極點。地鐵修一下，高速公修一下，動不動向銀行貸款幾十個億，資本開支巨大。而制造業呢，你看中興通訊，它已經把產品賣到歐洲、非洲去了，這就是制造業的優點，它可以賣到最偏遠的地方，可以賣到地球各個角落，可口可樂、微軟就是這樣的例子，沃爾瑪在全球擴張，銀行在全球擴張，這些行業才可以產生超級大牛股，十年漲十倍，沃爾瑪從誕生開始，漲了500倍。
有些行業，確實要進入夕陽行業，我們就不要買。例如，樂凱公司，它很努力，要打造民族的膠卷品牌，可是行業處在下坡。手表，有了手機之后低檔手表銷量大減。因為人家看時間瞄一下寸步不離的手機就可以了�？梢姡a低檔手表的公司股票別去買。高檔手表有附加值，不光是看時間，還是身份的象征，高檔名牌的手表廠家例外。手機剛問世的時候，是無比的朝陽行業，但現在呢，大家很清楚，手機又是個夕陽行業，做手機的實在太多，它已經不賺錢了。有些行業注定不能賺大錢，舉個例子，航空公司，我從來不買航空公司的股票，我給它起個名字，叫兩頭受氣的行業，什么叫兩頭受氣啊？它一方面成本不斷上升，航空公司的成本是兩個，一個是汽油，一個是大量的人工，石油永遠是漲價，而人的工資，我們回想一下看看，這么多年到現在，你什么時候看到工資是下降的？每個城市的最低生活費都在提高，我們沒看到下降。深圳航空是做得最好的，做得這么好，它一架飛機，也要110個人，地勤、空姐、機長為一架飛機服務，成本永遠在漲，航空公司的底下這一頭，成本在受氣。那一頭又受氣了，是售價，機票老打折。紡織行業注定不能賺大錢，門檻低，產品同質化，就是說產品沒差異、沒品牌，賺大錢很難。
可是有些行業，兩頭都受益，一邊降低成本，一邊提高價格。你看美國的菲力浦莫利斯公司，生產萬寶香煙的，還有上海煙草集團的中華牌香煙，熊貓牌香煙，它的煙能夠不斷地引進新技術，不斷地降低成本，煙草加工的設備一改進，把人力開支一年年縮減，反過來，煙草價格一年年上升。中華牌香煙，1000元一條，比的時候漲了多少倍。當然，煙草對人有害，煙草公司社會效益不好。我主張做，買好股，支持好公司有益于社會。好的投資對象是、深圳特區報這樣的，又有壟斷性，經濟效益、社會效益都好。沒有壟斷性的好公司，最為典型的是甘肅的《讀者》這樣的：這家品位高雅，勸人向善，讀這種有益身心健康，能改善社會風氣，而且知識性趣味性可讀性強，完全靠著編輯的水平取得了巨大的發行量，幾十年稱雄市場；它的成本又低，不用記者，甚至稿費也不要太多，因為都是轉載。也就是經濟效益也突出。它這種辦刊質量要不斷提價也是可以的�？上А蹲x者》沒有上市。前面講的煙草公司是個例子。我們就要找這種行業，它既能不斷地提價，又能夠不斷地降低成本，而不能買航空公司這樣的，成本提高，售價降低。青島海爾，我很它，很優秀，可是它處在一個很不幸的行業，完全競爭性的。鋼材、原材料都不斷漲價，可是在售價上，競爭極其激烈，互相殺價，價格不斷下跌，所以我從來不買家電的股票。我們一定要把行業分清楚。
我講個故事，有一個青年畫家，非常勤奮，平均每天要畫一幅畫�？墒且荒晗聛恚环嬕矝]賣出去。然后請教一個老畫家，說我每天這么勤奮，怎么一張畫都賣不掉。那個老畫家就說，你能不能反過來，一年用364天去畫一張畫，再用一天時間去賣畫，我相信你肯定能賣掉。這個例子對我研究上市公司研究股票，很有，我個概就是這樣做的。就是用364天，去研究、去調查、去思考、去從生活中發現。不要去看電腦每天的報價，每天看價格從三塊掉到兩塊，兩快漲到三塊，沒有太大意義。用364天去看年報，去調查，去思考，用一天時間去買股票，其實我講一天時間，一點也不夸張，我記得我這幾年每年花在買股票的時間，加起來其實不到一天，因為現在買股票太方便，只要打個電話，只要在網上點幾下，幾分鐘就完了。當然并不是指非要在某一天才可以買。是指加起來的時間。可這一點要做到，還線天研究，只用一天時間買股票呢？因為要用極其苛刻的條件來選股。這個苛刻講通俗點，是百里挑一，100個股票能選到一個就不錯了。如果能做到千里挑一，那就更好。
苛刻到什么程度？第一是要“萬千寵愛在一身”。我們要買的股票，要符合許多條件，既要企業有競爭力，又要壽命長；既要有壟斷優勢，又要管理層能干；既要高成長，又要負債低；等等。如果不符合諸多條件，就不要去買。就是說要有一個，這個很多炒短線的朋友難以接受，但我自己確實是這樣貫徹的。就是說，你買的這個股票，你要像買給自己住的房子一樣去買，你買一套房子不會說是隨便買一套，然后三天兩頭賣了，又換一套吧？有很多人住一套房子要住一輩子。正因為要住一輩子，正因為你要把自己幾十年的積蓄去買一套房子，就非常注意挑選，地段、通風、陽光。我們買股票，要像買房子那樣去挑選。
第二個要像收藏郵票一樣，去珍藏。集郵集郵，像時候的郵票，不會隨便把它賣了，知道越放越值錢。好公司的股票也是這樣，時間長了，會很值錢，中石油的股票中間經常有不動的時候，茅臺也經常有不動的時候，云南白藥也經常有不動的時候，但是時間一長，你就知道，它每年都給你增長15%到20%。如果現在有100萬，每年增長20%，四十年后，全是億萬富翁。而且我們還很輕松，可以去度假、去玩、去釣魚。但前提是要好的，好的你才能珍藏。像收藏郵票那樣。
怎樣以最苛刻的條件去選股？就是說，這個公司哪方面都要符合標準，“屬于這種萬千寵愛在一身”的。我舉個例子，我先不講這個公司的名字，講一下它的各種優越條件，讓大家了解一下，怎樣深入細致地研究上市公司的方方面面，如果大家能夠按照這種苛刻的選股標準去選股，即使達不到這種嚴格的標準，至少有一點，大家不會買到垃圾股。
1.它有本行業而且還有本民族赫赫有名的“國”字號頂尖品牌，有悠久的歷史、持續穩定的盈利能力，這種強大的企業生命力最適合長期投資；
2.它的產品獨一無二，就是說，離開了它所在的地方，別的地方沒法生產。日本人想了很多辦法，搞了十多年一直搞不出來。它公司自己的技術人員，把它放到附近的地方去生產，也不行，也無法生產一模一樣的產品。因此，它本身不會被任何外地企業所復制；
3.它的產品不怕積壓，甚至越積壓越值錢；它的年份產品要賣到幾千甚至幾萬元一瓶，它的存貨價值就高達幾百億；它的主要生產設備地窖不會銹蝕、貶值、過時，更不會被淘汰，反而時間越久越寶貴；
4.它的產品具有極強的自主定價、提價能力，能夠抵御原材料漲價和通貨膨脹、有利于投資者保值增值；它也處在一個幸運的行業中，這個行業的優秀企業可以同時提價，而不象電腦等行業那樣互相殺價，一殺俱殺；
5.它的產品口碑太好，國家歷任領導人都給它做無形廣告，銷售受推動，廣告成本卻不高；
6.它的產能因為工藝復雜，總是供不應求，市場占有率只有千分之一左右，總有發展空間，你不用擔心它的市場會飽和；
7.它的每股凈利潤指標、凈資產收益率在本行業一直名列前茅；它的利潤增長率平均不低于30%；它的毛利率高達80%，歷年平均算起來高居所有上市公司之首；
8.它的負債率極低，因而抗風險的能力極強；它的自有現金非常充裕，不用融資一分錢，就可以馬上自主投資擴大生產規模；你不用擔心它經常配股集資、圈你的錢并且攤薄你的權益；
10.他的管理層非常優秀，一直立足主業，管理；董事長極其內行，是產品香型的提出者、本行業的技術權威。
大家笑了，早知道是那個企業了。我簡單評點幾項吧。你看，大部分的公司，產品都怕積壓。貨物一下賣不掉，就不值錢了。電腦，芯片，在倉庫里放個五年，10000元的電腦，放五年，1000元都賣不出去了。餅干，放五年，你還能賣出錢嗎？紙板，放五年，紙都發黃了，你還能賣錢嗎？可這個公司的產品，不怕積壓，它越積壓，時間越長，它就越值錢。它的最主要的生產設備，地窖，不用維修，不會生銹、不會過時、貶值，相反，這個地窖還會增值，為什么？它的微生群越來越豐富，釀出來的產品越來越好。反過來想，我們很多重工業的股票，像航空公司，飛機是最重要成本、主要設備，飛幾年以后就淘汰了，它就要花錢去買新飛機，那股東賺什么錢？它好不容易從乘客那里賺來的錢，又要去買新飛機，而新飛機又是高價的。那我們為什么不買那些設備不會過時的？另外還有更多吧。大概就是這個意思，我們選股，要用最挑剔的眼光來選股票。
最后我想歸結到，要想投資成功，用兩句話可以概括掉，一句就是，一年用364天精心選擇最好的公司，第二句，耐心地等待，等待我講的價位到達，好股好價，就行了。不耽誤大家時間，謝謝！
朋友問我，在一個長期投資組合中，應該配置多少“白馬”，多少“黑馬”為好？我先是笑著回答：第一，這是一個沒有標準答案的問題；第二，我和大家一樣，恨不得全是“黑馬”！因為你說的“黑馬”的意思，估計是指那種有巨大潛在價值，但又沒有被發現、還很廉價的股票。
然后我又認真地回答，大多數成功的投資者主要靠騎“白馬”輕松獲勝。因為“黑馬”的判斷和選擇有很大的不確定性，因此，犯錯誤的概率很高；正象炒短線從理論上說，有比做長線更為豐厚的利潤，但實踐上成功的概率很低一樣。按我的理解和經驗，在一個長期投資組合中，有進取、穩健、保守三種思和方法，分別按七、三開，八、二開，九、一開的比例配置為好。百分之三十應該是追“黑馬”的上限。
所謂“白馬”，至少要符合以下五個條件：1.業務和商業模式容易了解,有持續穩定的經營史；2.有多年的收入和利潤高增長的記錄（最好是利潤年均遞增在25%以上）,一般都是行業的龍頭；3.有強大的護城河未來能持續地高成長；4.處在一個長壽而穩定的行業中；5.在未來的十年左右，公司產品和服務不存在發展“天花板”。比如已經上市多年的貴州茅臺、張裕、云南白藥、東阿阿膠、華僑城、上港集團、小商品城、招商銀行、港交所、吉列、沃爾瑪、麥當勞、LV、法國葡萄酒企業等等都是。對于這樣的股票，你只要注意買入時價格合理，配置時適當分散，就可以放心地持有并獲得較高的回報。你甚至可以根據它們以前的利潤平均增長率打個折，算出十五年后自己的資金大概能翻多少倍。即使它們中個別出現了問題，也不會影響我們總體的長期回報。
所謂“黑馬”，至少包含兩層完全不同的意思，一是它們有巨大的潛力，二是它們有巨大的不確定性。黑馬一般出現在這樣五種情況中：1.市值很小、股價卻高，剛剛上市不久，處在企業生命周期中的青春期企業。如很多中小板、創業板公司；2.業務和贏利模式誘人，非常富有發展前景，但當初并不十分清晰的企業。如八年前的國美和蘇寧電器；3.現在是問題重重的烏鴉，未來可能變鳳凰的企業。比如有中國特色的重組股。又比如五年前的古井貢酒，現在的酒鬼酒；4.公司處在周期性的低點，但經濟復蘇的黎明即將到來。如2008年的深中集；5.你在當時根本就看不出來，現在也看不出來持續優勢來自何處的企業。如大多數高科技企業。除騰訊以外的網絡公司。也包括傳統行業中的個別公司，如康美藥業等。
我主張“白馬”應該從重配置，當然還是為了確定性。價值投資者認為確定性是重中之重。價值投資理論的開山祖師格雷漢姆，明確地把確定性作為投資和投機的重要區別之一。從實踐上說，世界上很多投資大師的成功，主要還是靠牢牢騎在“白馬”上獲得的。因為“白馬”就在那兒，亮閃閃地等著你跨上去絕塵千里。你需要的只是等待：等待價格，等待上漲。而“黑馬”卻黑得讓你要用夜視鏡來尋找，讓你頻頻付出的代價。“黑夜給了我黑色的眼睛，我卻用它尋找”，這是詩人悲愴而委婉的意境，不是投資者追求的安全、穩健、輕松、愉悅的意境。
在有確切把握獲得穩定而豐厚的回報的基礎上，用百分之三十以下的資金，努力鉆研，發掘、發現未來的千里馬，當然也是件美事。因為“白馬”往往不便宜，所以追求比“白馬”更高得回報，能鍛煉人的大腦，提升人的眼光，滿足人的好奇心，豐富人的投資生活。只不過，要充分注意逮錯“黑馬”的風險。就我所知，滿倉都是自己抓的“黑馬”，結局都不太理想。
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