利好政策切實改善新三板流動性

　　□ 通過精選層的示范引領作用將充分帶動創新層和基礎層企業成長升級，同時，市場融資功能有望得到改善。

　　□ 目前，全國股轉公司正在抓好發行、交易、分層、信息披露、投資者適當性、監督管理、市場退出及投資者保護等配套制度的制定和完善。各項準備工作正緊鑼密鼓推進中。

　　全面深化改革的消息，讓新三板迎來了久違的行情。

　　10月28日，在新三板全面深化改革的政策發布后的第一個交易日，開盤伊始，新三板做市指數直線拉升，暴漲4%以上。截至記者發稿，40多只個股開盤漲幅超10%，個股最高漲幅近60%。

　　設立精選層、允許符合條件的創新層企業向不特定合格投資者公開發行股票、在精選層掛牌一定期限，且符合交易所上市條件和相關規定的企業，可以直接轉板上市……10月25日，中國證監會新聞發言人常德鵬宣布證監會啟動新三板全面深化改革。雖然具體改革配套細化方案將在證監會對相關部門規章制度修訂之后發布，但應該會很快落地。總體來看，新三板預期的改革政策基本一次性全部落地。全面深化改革的佳音給新三板帶來巨大紅利。

　　符合條件公司可公開發行

　　新三板此次全面深化改革，改革紅利到底有多大？常德鵬介紹了改革的總體思路，其中最重要的是三句話：實現與交易所的錯位發展；促進融資、交易、定價等市場功能有效發揮；為掛牌企業提供差異化精準服務。

　　這意味著新三板明確定位是A股的“預備板”，起到承上啟下的作用，與此同時，這次改革也拿出了實質性利好政策，切實改善新三板流動性困境。

　　具體改革主要有五項，其中重點之一是優化發行融資制度，按照掛牌公司不同發展階段需求，構建多元化發行機制，改進現有定向發行制度，允許符合條件的創新層企業向不特定合格投資者公開發行股票。有業內人士認為，這意味著新三板掛牌企業將有機會向新三板全部合格投資者發行股票，俗稱“小IPO”。此項改革，將大大增加新三板企業募資額度和范圍，增強股權分散度。

　　北京南山投資創始人周運南告訴經濟日報記者，“小IPO”是市場對新三板公開發行的通俗用語，用來區別于A股的IPO制度。“小”主要表現在三個方面，即募資比例、募資金額、募資對象相對A股要小和少。盡管小，但建立公開發行制度，有助于多層次資本市場互聯互通，是活躍新三板的必要條件之一。

　　改革重點之二是完善市場分層，設立精選層，配套形成交易、投資者適當性、信息披露、監督管理等差異化制度體系，引入公募基金等長期資金，增強新三板服務功能。

　　設立精選層，是市場一直以來的呼聲。經過6年實踐，新三板已經到了從量的積累到質的提升的重要轉折點，迫切要求市場需求和制度供給之間再平衡。一些進入高速成長期的企業，需要更高效率的融資制度，以及提升相應價格發現和流動性管理水平。因此，推出精選層，將豐富和清晰企業在新三板市場的成長路徑。

　　金長川資本董事長兼總裁劉平安表示，改革后，新三板形成了“精選層、創新層和基礎層”的市場結構。通過精選層的示范引領作用將充分帶動創新層和基礎層企業成長升級，同時，市場融資功能有望得到改善。

　　部分精選層公司可直接轉板

　　目前，新三板掛牌公司如果要上市，需要從新三板摘牌并通過IPO審核程序。記者了解到，精選層設計將對標滬深交易所市場標準，“直接轉板”綠色通道可期。

　　據了解，新三板將建立掛牌公司轉板上市機制，在精選層掛牌一定期限，且符合交易所上市條件和相關規定的企業，可以直接轉板上市，充分發揮新三板市場承上啟下作用，實現多層次資本市場互聯互通，把新三板市場與滬深股票市場緊密聯系起來。

　　通俗地說，就是經過考驗的優質新三板企業將直接轉板上市，這將鼓勵更多優質中小企業選擇證券化路徑。

　　不過，企業既可以在新三板轉板上市，也可以直接通過注冊制上市，還有何必要在新三板走一遭？這就是新三板必須回答的錯位競爭問題。

　　新鼎資本董事長張弛接受經濟日報記者采訪時認為，改革之后，中小企業未來的發展路徑更明確了。中小型企業掛牌新三板，先在基礎層孵化長大到創新層，再長大就到精選層，企業再成長，融資需求再大一點，能選擇轉到主板上市，企業整個生命周期都有各層次資本市場服務，將有效發展直接融資，緩解中小企業融資難、融資貴問題。有了轉板機制，新三板可以與A股直接對接，未來大量企業將會在新三板市場成長培育起來再去A股上市融資并發展壯大。

　　如此看來，在多層次資本市場體系中，新三板和A股市場定位不同、分工不同，但是兩者之間卻緊密相連。從中小民營企業到大型企業，實體企業成長路徑中都有不同層次資本市場提供服務，相互之間又可以流通起來，助力實體企業發展壯大。

　　目前，新三板投資者門檻是500萬元。市場對于新三板是否應該“降門檻”一直存在爭議。有人認為降好，這樣會有更多資金流入新三板，有利于提升市場流動性；有人認為降低門檻不見得好，門檻低容易出現“割韭菜”問題，高凈值投資者具有較好的分析判斷能力，又因為“家底厚”，承受風險能力較強。

　　在此次改革中，投資者適當性制度安排將落地。有業內人士表示，投資者適當性制度安排要取決于市場和企業特點。具體安排，要根據流動性需求等來確定。

　　準備工作正全面快速推進

　　自2013年運營至2019年9月底，累計有13219家企業在新三板掛牌，其中中小企業占比94%，民營企業占比93%，6388家掛牌公司發行股票10516次，融資4911.39億元。

　　在證監會宣布啟動新三板全面深化改革之后，全國股轉公司在官網迅速表示，本次新三板改革是系統改革、全面改革。改革后，新三板將形成“精選層、創新層和基礎層”的市場結構，通過轉板、發行、交易、投資者適當性等差異化制度安排，提升市場融資功能和定價能力，改善市場流動性，發揮精選層示范引領作用，帶動創新層和基礎層企業成長升級。

　　目前，全國股轉公司正在抓好發行、交易、分層、信息披露、投資者適當性、監督管理、市場退出及投資者保護等配套制度的制定和完善。各項準備工作正緊鑼密鼓推進中。規則準備方面，與改革相關的主要自律規則已完成起草，將適時向市場公開征求意見；技術準備方面、人員準備方面、市場準備方面已做好充分準備。（祝惠春）