哈藥股份營收85億利潤僅426萬 三季報扣非凈利潤現(xiàn)歷史首虧

　　同樣是增收不增利的知名藥企，不同的是哈藥股份近4年管理費用顯著高于其銷售費用。值得注意的是，該公司近三年政府補助高企，營收增長連續(xù)5年下滑，且三季報應(yīng)收賬款占同期營收的40.28%，創(chuàng)歷史新高

　　一面是混改的美好預(yù)期，一面是現(xiàn)實的無比殘酷，而這中間曲折的路或許正是哈藥集團接下來要走的。

　　據(jù)該公司三季報顯示，哈藥股份實現(xiàn)營業(yè)收入84.64億元，同比增長4.45%；歸母凈利潤實現(xiàn)425.71萬元，同比下滑98.25%；扣非后歸母凈利潤虧損3296.69萬元，同比下滑122.05%；加權(quán)凈資產(chǎn)收益率(ROE)僅為0.08%。

　　該公司同時預(yù)測，年初至下一報告期末累計凈利潤與同期相比仍有較大下降幅度。

　　《投資時報》研究員注意到，本次三季報扣非歸母凈利潤虧損屬哈藥股份自上市以來首虧，且同期增速已經(jīng)連續(xù)3年下滑。需要注意的是，本次報告中非經(jīng)常損益金額達(dá)3722.39萬元。其中，政府補助金額為3446.87萬元，占比達(dá)92.60%。

　　事實上，哈藥股份2016—2018年收到的政府補助占當(dāng)期扣非后歸母凈利潤的比重均較高，分別為10.32%、25.13%、24.15%。

　　哈藥股份主營業(yè)務(wù)涵蓋抗生素、非處方藥及保健品、傳統(tǒng)與現(xiàn)代中藥、生物醫(yī)藥及醫(yī)藥商業(yè)等業(yè)務(wù)板塊。旗下?lián)碛小肮�藥”“三精”“蓋中蓋”“護(hù)彤”及“世一堂”等知名商標(biāo)。

　　不過，知名度并不等同于業(yè)績，《投資時報》研究員查閱哈藥股份近十年年報發(fā)現(xiàn)，自2010年起，該公司營收增速不斷下滑，時至2014年，其營收開始負(fù)增長，并持續(xù)至今。按照該公司業(yè)績預(yù)測，2019年營收亦大概率為負(fù)增長。

　　和其他增收不增利的傳統(tǒng)知名醫(yī)藥公司不同，哈藥股份近4年的銷售費用遠(yuǎn)低于其管理費用，且自2013年開始其銷售費用就不斷下滑。2019年前三季度，銷售費用為5.67億元，是同期管理費用的50.58%，是同期營收的6.70%。

　　如出一轍的是，哈藥股份研發(fā)投入同樣不足。2019年前三季度，該公司研發(fā)費用為0.87億元，占同期營收的1.03%。不僅低于Wind西藥分類6.64%的行業(yè)平均，也低于Wind中藥分類3.59%的行業(yè)平均值。

　　在研發(fā)投入不足的前提的下，哈藥股份通過一致性評價的品種寥寥無幾。而不巧的是，在醫(yī)保控費的背景下，該公司原本的輔助用藥市場也在受到不斷擠壓。2019年三季報顯示，哈藥股份的經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為-1.49億元，應(yīng)收賬款卻高達(dá)34.09億元，創(chuàng)歷史新高。

　　截至2019年11月6日，哈藥股份(600664.SH)報收于3.85元/股，較52周高點下挫43.38%。而截至三季度末，哈藥股份前十大股東中，香港中央結(jié)算有限公司(陸股通)已減持1091.35萬股，占其剩余持倉的60.13%。中國農(nóng)業(yè)銀行—中證500交易型開發(fā)式指數(shù)證券投資基金已減持170.76萬股，占其剩余持倉的10.40%。

　　營收連續(xù)下滑5年

　　作為國內(nèi)知名醫(yī)藥企業(yè)，哈藥股份近年來的業(yè)績惡化迅速。

　　據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2014—2018年，哈藥股份分別實現(xiàn)營業(yè)收入165.09億元、158.56億元、141.27億元、120.18億元和108.14億元，同比下滑分別達(dá)到8.75%、3.95%、10.91%、14.93%和10.02%。

　　從以上數(shù)據(jù)可以看出，該公司五年時間營業(yè)收入從165.09億元下滑至108.14億元，下滑金額達(dá)56.95億元，下滑幅度達(dá)34.50%。

　　《投資時報》研究員注意到，哈藥股份是在2010年公司營收增速達(dá)到近十年高點后，開始緩慢下行的。

　　2009—2013年，哈藥股份營業(yè)收入分別為106.77億元、125.35億元、134.87億元、176.63億元和180.92億元，分別同比增長10.13%、17.40%、7.59%、1.16%和2.43%。

　　此外，其利潤端情況也不容樂觀。Wind數(shù)據(jù)顯示，2009年哈藥股份實現(xiàn)歸母凈利潤為9.33億元，而到了2018年，歸母凈利潤變成3.46億元，十年時間縮水62.92%。

　　同時，其政府補助金額占比較高。Wind數(shù)據(jù)顯示，2016—2018年及2019年前三季度，哈藥股份的歸母凈利潤分別為7.88億元、4.07億元、3.46億元和425.71萬元，分別同比增長35.85%、-48.36%、-14.95%和-98.25%。同期，哈藥股份計入當(dāng)期損益的政府補助金額分別為7357.22萬元、7286.89萬元、5896.12萬元和3446.87萬元，占當(dāng)期歸母凈利潤的比重分別為9.39%、17.94%、17.05%和8.5倍。

　　頗堪玩味的是，該公司2019年前三季度之所以沒有虧損，亦是由于3446.87萬元補助。而扣非后哈藥股份的歸母凈利潤為-0.33億元，同比下滑122.05%，創(chuàng)上市以來新低。同期，該公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為-1.49億元，應(yīng)收賬款高達(dá)34.09億元，占營收的40.28%。

　　另外，與其他增收不增利的醫(yī)藥企業(yè)不同，哈藥股份近4年的銷售費用遠(yuǎn)低于其管理費用。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，2015—2018年該公司的銷售費用分別為11.32億元、7.62億元、7.61億元和6.20億元，而同期管理費用則分別為18.10億元、18.02億元、16.80億元和15.71億元。

　　可以看出，該公司管理費用幾乎是其銷售費用的2倍。而據(jù)《投資時報》研究員了解，哈藥股份的銷售費用自2013年創(chuàng)新高后便開始不斷下滑，直到2015年下滑至管理費用以下。

　　巧合的是，該公司營收亦在2013年實現(xiàn)最后一次正增長，緊接著開始步入負(fù)增長通道。2019年前三季度，該公司的管理費用為11.21億元，是其同期銷售費用的1.98倍，是其同期營收的13.24%。

　　研發(fā)投入稀松

　　醫(yī)藥公司研發(fā)投入的方向及研發(fā)費用多少，對一家公司未來的發(fā)展?jié)摿τ兄�重要影響�?/p>

　　2016—2018年，哈藥股份的研發(fā)投入總額分別為1.84億元、1.98億元、1.85億元，占同期營業(yè)收入的比例分別為1.30%、1.65%、1.71%。這一比例不僅低于Wind西藥分類6.64%的行業(yè)平均(算術(shù)平均)，而且低于Wind中藥分類3.59%的行業(yè)平均值(算術(shù)平均)。

　　值得注意的是，在研發(fā)投入會計政策上，哈藥股份資本化的比例不斷攀升。近三年年報顯示，2016—2018年，該公司研發(fā)投入資本化金額分別為591.19萬元、5603.24萬元和4803.76萬元，占同期研發(fā)投入的比重分別為3.21%、28.28%和25.95%。

　　《投資時報》研究員了解到，研發(fā)投入資本化可以有效降低公司在當(dāng)期的費用支出，從而美化凈利潤指標(biāo)。

　　從產(chǎn)品來看，目前哈藥股份通過一致性評級的品種只有2個，第一個是蒙脫石散，主要用于成人及兒童急、慢性腹瀉；第二個是鹽酸二甲雙胍片，主要用于減少肝糖生成，抑制葡萄糖的腸道吸收，具有控制2型糖尿病患者血糖的作用。

　　而在醫(yī)保控費的前提下，其中藥產(chǎn)品包括注射用丹參(凍干)、注射用雙黃連(凍干)等中藥注射劑，近年來卻不斷受到控制。

　　2018年6月11日，國家藥監(jiān)局發(fā)布的《關(guān)于修訂雙黃連注射劑說明書的公告(2018年第31號)》顯示，由于該產(chǎn)品不良反應(yīng)包括過敏性休克，應(yīng)在有搶救條件的醫(yī)療機構(gòu)使用，并要求該產(chǎn)品說明書增加警示語、禁忌項等內(nèi)容，具體包括4周歲及以下兒童、孕婦禁用等。

　　今年8月20日，國家醫(yī)保局發(fā)布的《國家基本醫(yī)療保險、工傷保險和生育保險藥品目錄》備注，同樣明確了部分基層常用的中藥注射劑，只有二級及以上醫(yī)療機構(gòu)才能使用，并做出重癥、病種等方面的限制。

　　《投資時報》研究員查閱年報顯示，哈藥股份2018年的注射用丹參(凍干)醫(yī)療結(jié)構(gòu)的合計采購量為1017萬支，較2017年下滑254萬支。雙黃連口服液19011萬支，較2017年下滑1421萬支(注射用雙黃連(凍干)2017年數(shù)據(jù)并未找到)。

　　除了中藥注射劑，受國家醫(yī)保目錄調(diào)整影響的品種還有輔助用藥。

　　今年7月，國家衛(wèi)健委發(fā)布了重點監(jiān)控合理用藥藥品目錄的20個輔助用藥品種，哈藥股份的前列地爾注射液便是其中之一。年報數(shù)據(jù)顯示，2018年前列地爾注射液銷量為648萬支，較2017年下滑43.46%，實現(xiàn)銷售收入為1.79億元，占公司營業(yè)收入的1.64%。

　　2018年，哈藥股份整個中藥板塊實現(xiàn)營業(yè)收入6.93億元，同比下滑4.63%；到了2019年上半年中藥板塊實現(xiàn)營業(yè)收入3.15億元，同比下滑33.14%。

　　產(chǎn)品質(zhì)量存瑕疵

　　此外，哈藥股份這家“老字號”藥企，還應(yīng)該注意其產(chǎn)品質(zhì)量不時出現(xiàn)的“瑕疵”。

　　2019年5月該公司公告稱，其全資子公司哈藥集團生物工程有限公司(下稱生物工程)及哈藥集團世一堂中藥飲片有限責(zé)任公司(下稱飲片公司)生產(chǎn)的產(chǎn)品抽檢結(jié)果不符合規(guī)定。

　　具體來看，由生物工程生產(chǎn)的紫杉醇注射液存在細(xì)微可見異物；飲片公司生產(chǎn)的白礬、甘草片、檳榔分別出現(xiàn)“銨鹽項不符合規(guī)定”“含量測定不符合規(guī)定”“黃曲霉毒素不符合規(guī)定”情況。

　　事實上，這并非哈藥股份第一次出現(xiàn)“不合格”。國家藥品監(jiān)督管理局網(wǎng)站2018年第67號通告顯示，據(jù)青海省藥品檢驗檢測院檢驗，哈藥股份子公司哈藥集團三精制藥諾捷制藥有限責(zé)任公司生產(chǎn)的刺五加顆粒含量測定不符合規(guī)定。據(jù)國家食藥監(jiān)局信息顯示，2016年由哈藥集團制藥廠六廠生產(chǎn)的女士高蓋牌鈣片維生素C含量不合格。