新三板從量的擴(kuò)充步入質(zhì)的升級(jí)

　　■付立春

　　10月25日，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人常德鵬在例行新聞發(fā)布會(huì)上宣布，證監(jiān)會(huì)將啟動(dòng)全面深化新三板改革。

　　此次新三板的改革意義非常重大。這是基于新三板成立、擴(kuò)容、創(chuàng)新層之后的又一重要舉措，新三板正式從量的擴(kuò)充步入質(zhì)的升級(jí)，進(jìn)入發(fā)展新時(shí)代。

　　新三板改革的背景是，中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了高質(zhì)量增長(zhǎng)新階段，對(duì)直接融資的需求提出了更高的要求。同時(shí)，作為服務(wù)民營(yíng)中小企業(yè)的重要陣地，新三板近期的發(fā)展遇到了比較大的挑戰(zhàn)，融資和交易額大幅下降等。與此同時(shí)，科創(chuàng)板設(shè)立和試行注冊(cè)制的成功經(jīng)驗(yàn)又為新三板提供了很多借鑒。

　　新三板整體改革舉措，內(nèi)容比較全面系統(tǒng)，不僅針對(duì)發(fā)行、融資、交易、監(jiān)管、退市等全周期流程，還有精選層和轉(zhuǎn)板的重大創(chuàng)新�？傮w上，超出市場(chǎng)預(yù)期，政策效果會(huì)更加集中體現(xiàn)。

　　具體來看，一是優(yōu)化融資發(fā)行制度。改進(jìn)現(xiàn)有發(fā)行制度，持續(xù)推進(jìn)簡(jiǎn)政放權(quán)，提高融資效率，降低融資成本，支持不同類型企業(yè)融資發(fā)展。這對(duì)于優(yōu)質(zhì)的符合條件的企業(yè)而言，會(huì)有更多發(fā)行融資的對(duì)象、更高的融資規(guī)模、更高的估值定價(jià)，類似IPO試點(diǎn)的效果。

　　二是完善市場(chǎng)分層，設(shè)立精選層。精選層的系統(tǒng)全面設(shè)計(jì)，可以充分借鑒科創(chuàng)板的經(jīng)驗(yàn)，交易定價(jià)等功能會(huì)大大地提升，類似新三板自身的一個(gè)交易所。二級(jí)市場(chǎng)的活躍會(huì)對(duì)這些優(yōu)質(zhì)企業(yè)以及市場(chǎng)的融資等產(chǎn)生積極支撐作用。

　　三是建立掛牌公司的轉(zhuǎn)板上市機(jī)制，實(shí)現(xiàn)多層次資本市場(chǎng)的互聯(lián)互通。轉(zhuǎn)板機(jī)制是中國(guó)資本市場(chǎng)重大突破。在實(shí)行注冊(cè)制這個(gè)大方向前提下，可以使審核信披等前置，降低企業(yè)跨市場(chǎng)轉(zhuǎn)換成本。這增強(qiáng)了新三板的吸引力，降低了優(yōu)質(zhì)企業(yè)流失比例，提高了資本體系的效率。

　　四是加強(qiáng)監(jiān)督管理。實(shí)施分類監(jiān)管，提高違法成本。更加完善的規(guī)章制度，更加嚴(yán)格的監(jiān)管執(zhí)行，更加規(guī)范健康的企業(yè)治理是新三板等企業(yè)進(jìn)行融資創(chuàng)新的前提。預(yù)計(jì)針對(duì)精選層轉(zhuǎn)板等企業(yè)，監(jiān)管要求會(huì)同步提高。

　　五是健全市場(chǎng)退出機(jī)制，完善摘牌制度。在提高上市公司質(zhì)量的背景下，在出口端讓一些不規(guī)范及無法持續(xù)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)退出市場(chǎng)，形成市場(chǎng)的新陳代謝的良性循環(huán)，退市摘牌機(jī)制常態(tài)化是大勢(shì)所趨。

　　新三板重大改革的方向已定，具體的細(xì)則和實(shí)施效果值得期待。（作者系東北證券研究總監(jiān)）