三季報(bào)因素短期擾動市場 機(jī)構(gòu)建議“確定性”優(yōu)先

　　10月14日晚間，多家上市公司披露三季報(bào)業(yè)績預(yù)告，所預(yù)告業(yè)績與市場預(yù)期的博弈，在15日市場上引發(fā)波動。有的預(yù)告業(yè)績大幅度下降股價(jià)反而上漲，也有的業(yè)績略有下滑卻遭遇跌停板。

　　財(cái)報(bào)披露期，上市公司業(yè)績是否合乎預(yù)期，或者有沒有超預(yù)期的表現(xiàn)，往往會決定個股的短期走勢。但拉長時間周期看，太平洋證券策略研究表示，三季報(bào)符合市場預(yù)期及存在反轉(zhuǎn)預(yù)期的成長(國產(chǎn)替代主線)、消費(fèi)(食品飲料及醫(yī)藥)仍然是中期主線。

　　個股短期現(xiàn)波動

　　2018年10月29日，貴州茅臺遭遇了一字跌停，誘因則是當(dāng)年三季度業(yè)績不及預(yù)期，2018年第三季度歸屬于母公司股東的凈利潤實(shí)際同比增長率只有2.71%，而在此之前6個季度最低增速為25.24%。

　　相似一幕在15日盤面上出現(xiàn)。作為5G天線龍頭股，碩貝德14日晚間發(fā)布三季報(bào)業(yè)績預(yù)告，其中預(yù)計(jì)第三季度凈利潤1100萬元-1300萬元，同比下降25.93%-37.32%。而在公司中報(bào)披露時，大部分券商看好其業(yè)績有望持續(xù)增長。國信證券曾發(fā)表《業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，盈利有望持續(xù)改善》的研報(bào)預(yù)測，伴隨5G終端的發(fā)布和基站端運(yùn)營商資本開支的投入，碩貝德業(yè)績有望迎來較大彈性。

　　對于三季度業(yè)績下滑原因，碩貝德稱，公司在5G新技術(shù)、新材料、新工藝以及產(chǎn)能、設(shè)備等方面的投入較大；部分5G產(chǎn)品項(xiàng)目開始批量供貨，受產(chǎn)能爬坡、良率較低等因素影響，盈利能力尚未充分體現(xiàn)。

　　反觀東阿阿膠，其預(yù)計(jì)第三季度歸母凈利潤僅為304萬元-6434萬元，同比下降82%-99%。不過，市場似乎對此早有預(yù)期，15日該股上漲4.76%。早在公司中報(bào)發(fā)布之時，華泰證券就曾發(fā)表《業(yè)績承壓，靜待調(diào)整》研報(bào)稱，公司渠道去庫存預(yù)計(jì)至少調(diào)整到2020年。東阿阿膠在三季報(bào)業(yè)績預(yù)告中表示，當(dāng)前公司正處于調(diào)整期，受整體宏觀環(huán)境以及市場對價(jià)值回歸預(yù)期逐漸降低等因素影響，公司主動壓縮渠道客戶庫存并控制發(fā)貨，從而對經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生一定影響。

　　從行業(yè)上看，結(jié)合三季報(bào)預(yù)告，有哪些板塊業(yè)績有超預(yù)期表現(xiàn)？國泰君安策略團(tuán)隊(duì)表示，首先，TMT盈利顯著在回升，電子、計(jì)算機(jī)盈利明顯強(qiáng)于通信。以電子為例，從披露的利潤增速數(shù)據(jù)來看(參考業(yè)績預(yù)告上限)，盈利景氣明顯強(qiáng)于大市。其次，醫(yī)藥生物盈利景氣也較高。最后，周期行業(yè)的盈利景氣度仍較低，業(yè)績不確定性大。

　　三季報(bào)有望確認(rèn)盈利拐點(diǎn)

　　上證指數(shù)五連陽后，10月15日迎來調(diào)整，下跌0.56%，報(bào)2991.05點(diǎn)，調(diào)整也在市場預(yù)期之內(nèi)，并不意味著反彈行情的結(jié)束。有觀點(diǎn)指出，當(dāng)前市場仍處于外部因素緩和，以及部分企業(yè)三季報(bào)超預(yù)期的利好兌現(xiàn)過程中，震蕩中樞有望繼續(xù)抬升，建議珍惜A股戰(zhàn)略配置機(jī)遇。

　　萬聯(lián)證券策略分析師宋江波認(rèn)為，短期來看，市場可操作窗口仍將開啟，投資者情緒恢復(fù)是主因。短期經(jīng)濟(jì)增速下行的壓力依舊存在，上市公司三季報(bào)業(yè)績難以大幅改善，分子端的表現(xiàn)制約市場表現(xiàn)。分母端的改善主要由投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好的改善觸發(fā)。短期分子端與分母端的賽跑中，分母端的改善略占上風(fēng)。

　　國泰君安策略團(tuán)隊(duì)表示，截至10月14日，600余家公司已披露三季報(bào)信息，以預(yù)告區(qū)間中值計(jì)算，剔除異常樣本后，上述公司前三季度凈利潤同比增長約14%，而上半年僅增長2%，三季報(bào)有望確認(rèn)盈利拐點(diǎn)。

　　國盛證券策略分析師張啟堯表示，三因素看好當(dāng)下的做多窗口。首先，經(jīng)濟(jì)增長有韌性。9月官方制造業(yè)PMI有所回升，財(cái)新PMI更連續(xù)3個月回升。其次，國內(nèi)政策寬松繼續(xù)。最后，外部寬松措施不斷落地，并有望持續(xù)推進(jìn)。繼9月16日美聯(lián)儲時隔10年重啟回購，10月11日美聯(lián)儲宣布再次延長回購計(jì)劃至2020年1月，同時自10月15日起以每月600億美元的速度擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表。并且隨著美國機(jī)構(gòu)及基本面持續(xù)惡化，10月美國降息概率已由此前的40%左右大幅上升至80%以上。

　　展望四季度，“外部事件階段性緩和，疊加后續(xù)可能發(fā)生的市場繼續(xù)深化改革舉措和逆周期調(diào)節(jié)措施，四季度A股的內(nèi)外環(huán)境總體將得到提升。”東興證券四季度策略研究報(bào)告指出，總體而言，四季度政策發(fā)力的時點(diǎn)和力度并不確定，但方向是確定的：主要是促消費(fèi)、加快地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行使用、財(cái)稅改革及資本市場的持續(xù)深入改革。

　　把握確定性機(jī)會

　　科技股行情貫穿三季度，那么，到了四季度A股有哪些板塊值得關(guān)注？

　　國泰君安策略團(tuán)隊(duì)表示，注意年底風(fēng)格切換，第四季度布局新“貝塔”行業(yè)。2012年以來，第四季度滯漲、低估值行業(yè)出現(xiàn)補(bǔ)漲行情概率較高。建議把握絕對收益，布局新“貝塔”行業(yè)：銀行、券商、傳媒、汽車。外部事件緩和，疊加11月MSCI再度擴(kuò)容，利好核心資產(chǎn)中的價(jià)值洼地：銀行、券商。銀行板塊超額收益與工業(yè)企業(yè)盈利增速相關(guān)性較強(qiáng)。市場對半年報(bào)銀行不良率修復(fù)的反應(yīng)尚不充分，伴隨市場盈利見底回升趨勢明確，資產(chǎn)質(zhì)量改善將帶動銀行估值修復(fù)。A股市場中長期向好，資本市場改革快速推進(jìn)，券商板塊也將迎來戰(zhàn)略配置機(jī)會。

　　此外，國泰君安建議布局調(diào)整充分的困境反轉(zhuǎn)行業(yè)：傳媒、汽車。傳媒板塊受益于政策對游戲行業(yè)的松綁，對電影產(chǎn)業(yè)鏈的扶持。且傳媒板塊走勢與移動互聯(lián)網(wǎng)景氣度相關(guān)性較強(qiáng)，5G產(chǎn)業(yè)鏈炒作延伸至應(yīng)用層從情緒上利好傳媒。9月汽車銷量同比下降5.2%，降幅環(huán)比收窄。汽車板塊受益于消費(fèi)促進(jìn)政策預(yù)期，以及行業(yè)在庫存去化徹底，需求改善下可能出現(xiàn)復(fù)蘇。

　　財(cái)通證券策略分析師金敏表示，A股的風(fēng)險(xiǎn)偏好或?qū)⑻嵘�，彈性較高的板塊將率先受益。不過當(dāng)前行情的持續(xù)性仍然存疑，在量能未能放大，存量博弈下仍將維持震蕩整固的結(jié)構(gòu)行情。行業(yè)配置方面，現(xiàn)階段消費(fèi)和科技板塊的龍頭仍是市場的主線；另外，建議在此基礎(chǔ)上增加對部分防御性、低估值品種(金融地產(chǎn)板塊)的關(guān)注；在三季報(bào)披露的集中期，資金對業(yè)績表現(xiàn)超預(yù)期的個股也將給予更多的關(guān)注。

　　東興證券策略研究報(bào)告指出，四季度投資注重把握不確定性中的確定性。在當(dāng)前大環(huán)境下，兼具高“貝塔”和國產(chǎn)替代邏輯的科技行業(yè)持續(xù)性受益。其中消費(fèi)電子板塊盈利拐點(diǎn)確認(rèn)，以及在科技行業(yè)內(nèi)部享有高且平穩(wěn)的凈資產(chǎn)收益率(ROE)，是值得把握的確定性較強(qiáng)的板塊。