廣東潮金劉躍：5G時代的到來，可能就是手機產(chǎn)業(yè)鏈要出現(xiàn)反轉(zhuǎn)的時候

紅刊財經(jīng) 張哲

編輯 | 李壯

廣東潮金投資總監(jiān)劉躍在2020《紅周刊》投資峰會圓桌論壇上表示，5G時代的到來，可能就是手機產(chǎn)業(yè)鏈要出現(xiàn)反轉(zhuǎn)的時候。2019年5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)開始加速，5G信號開始出現(xiàn)，中國移動、中國聯(lián)通等運營商都在大力推薦5G套餐，種種跡象都在表明，5G時代正在來臨。

《紅周刊》：您認為2020年或者未來更長時間，值得投資的“三只股票”在哪里？

劉躍（廣東潮金投資總監(jiān)）：經(jīng)常有投資者問我，現(xiàn)在經(jīng)濟不好，你還看好股市嗎？我的回答是，未來十年全世界的經(jīng)濟都不會很好，但每年照樣會有投資者賺錢，同樣也會有投資者賠錢。

我的投資邏輯很簡單，尋找增長確定性非常強的行業(yè)，然后投資行業(yè)里的龍頭公司。不管哪個行業(yè)龍頭公司即使在行業(yè)最艱難的時候也相對是最賺錢的企業(yè)，而一旦行業(yè)反轉(zhuǎn)的時候，它們賺的錢就更多。

我演講的主題《尋找科技股的確定性投資機會》里也提到了，2020年5G基站產(chǎn)業(yè)鏈和5G手機產(chǎn)業(yè)鏈仍有望迎來確定性投資機會，這里可以再做下補充。

對于5G手機產(chǎn)業(yè)鏈公司，我們從2017年、2018年就已經(jīng)開始關(guān)注，當(dāng)時整個產(chǎn)業(yè)鏈不景氣，供應(yīng)商業(yè)績和股價都慘不忍睹，行業(yè)龍頭估值非常低。如我做手機行業(yè)的朋友要在廣東、深圳打官司，律師一聽是手機行業(yè)的，就很明確地說，最早也需要一年以后才能接手他的官司，之前都已經(jīng)排滿了。

但通過走訪調(diào)研產(chǎn)業(yè)鏈上的行業(yè)龍頭公司，我們發(fā)現(xiàn)，業(yè)內(nèi)比較一致的預(yù)期是，5G時代的到來，可能就是手機產(chǎn)業(yè)鏈要出現(xiàn)反轉(zhuǎn)的時候。2019年5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)開始加速，5G信號開始出現(xiàn)，中國移動、中國聯(lián)通等運營商都在大力推薦5G套餐，種種跡象都在表明，5G時代正在來臨，我們等待了一兩年的投資機會也逐步顯現(xiàn)。

所以我總是強調(diào)調(diào)研，我把手機的成本結(jié)構(gòu)圖拆解出來，分析哪些上市公司屬于手機產(chǎn)業(yè)鏈中最賺錢的細分行業(yè)龍頭，從而確定投資標(biāo)的。

相較而言，我可能不屬于專注于單一行業(yè)投資的投資人，但我沒有“躺在那里就可以賺錢的命”（笑）。我更多的還是通過深入一線不斷調(diào)研來獲取數(shù)據(jù)，然后尋找業(yè)績確定性比較強的行業(yè)做投資，這能讓我自己對投資更放心，也讓我的客戶更加放心。

總結(jié)看，就是哪家企業(yè)賺錢的確定性最大，我就投資哪家公司。如果企業(yè)估值過高，風(fēng)險大了，那我就會改投另一家安全邊際更高的公司。我不是在投資上不專一，我必須對我的客戶負責(zé)。

《紅周刊》：隨著中國資本市場開放，外資正成為國內(nèi)投資者在投資過程中不可忽視的一個因素。《紅周刊》自2016年到現(xiàn)在也一直在跟海外優(yōu)秀的資產(chǎn)管理人接觸，堅持價值投資的外資無論是理念和投資方向。隨著外資的不斷入場，所帶來的哪些變化是國內(nèi)投資人不能回避的？劉總和海外資產(chǎn)管理人有接觸時，您最大的感觸是什么？

劉躍（廣東潮金投資投資總監(jiān)）：我對外資的投資屬性進行過研究，在我看來，隨著歐洲等國家進入負利率時代，約有18萬億美元的資金要在全球范圍內(nèi)重新尋找投資機會，而這18萬億美元資金最主要的投資需求是保值。

中國經(jīng)濟增長的潛力，中國穩(wěn)定的社會環(huán)境，以及經(jīng)過幾十年的發(fā)展中國企業(yè)盈利能力大幅提升，成為國內(nèi)資產(chǎn)吸引外資入場的根本原因。

從資產(chǎn)保值角度來看，銀行、消費和醫(yī)療是三大理想投資行業(yè)。就銀行而言，高比例分紅的確定性，以及業(yè)績穩(wěn)定性，爆雷概率小等，都是吸引外資配置銀行股的主要原因。投資者可以留意下，每當(dāng)這些優(yōu)質(zhì)銀行股跌到分紅線，或者說跌幅超過5%，海外大資金就會大量入場配置。

消費配置邏輯，正如巴菲特所說，可口可樂具有成癮性，消費者的愛好不會輕易改變。我們調(diào)研也發(fā)現(xiàn)，人們往往傾向于認為小時候的口味是最好的，這會促使其不斷復(fù)購某種固定品牌的消費品。例如，我母親炒菜醬油只用海天，這么多年沒見過其他品牌的醬油。這些生活中的現(xiàn)象，注定了這些企業(yè)的黏性比較大。此外，得益于消費需求的延續(xù)，消費龍頭的成長空間也較為明確。以海天醬油為例，相較于乳業(yè)行業(yè)伊利和蒙牛市接近80%的市占率，海天味業(yè)的市場占有率尚不足16%，未來行業(yè)集中度提升空間巨大。

醫(yī)療行業(yè)最大的邏輯是人口老齡化的來臨，值得注意的是，相較于當(dāng)前年齡八九十歲的爺爺奶奶輩，在醫(yī)療上不舍得花錢。如今五六十歲的居民很舍得為醫(yī)療花錢。舉個例子，我的客戶明明身體沒什么問題，但他總會懷疑自己有各種疾病，并會不斷前去就醫(yī)問診，這就給醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展帶來了成長空間。

具體投資公司來看，外資傾向于買龍頭，因為龍頭企業(yè)盈利能力更強。但在我看來，外資買龍頭看中的是其未來的成長空間和無可替代性，一旦未來該龍頭的盈利能力被其他標(biāo)的所替代，有了真正的競爭對手，那外資也將會毫不猶疑地拋棄這些公司。

《紅周刊》：價值投資過程中，怎么做到知行合一？有些好股票就在眼前，我們都看得到。但為什么有人能賺錢，有人不能。我們怎樣才能做到很快樂地去投資，就像巴菲特一樣，每天跳著踢踏舞去上班。

劉躍（廣東潮金投資投資總監(jiān)）：就我們而言，知行合一也主要是通過規(guī)則來限定和實施。

例如，我們討論某個行業(yè)某只個股是否值得投資時，會從它的盈利和行業(yè)地位等各方面分析它是否符合我們投委會的標(biāo)準(zhǔn)，只有符合標(biāo)準(zhǔn)才會進入股票池。

基金經(jīng)理建倉某只股票、要賣出某只股票，我們要求基金經(jīng)理必須給出有說服力的理由，比如原來持倉個股基本面發(fā)生變化，還是其他原因?qū)е滦枰�調(diào)倉換股？另外一家擬建倉標(biāo)的，是否符合我們投委會選股標(biāo)準(zhǔn)等。

我們過往的經(jīng)驗告訴我們，輕易變更投資原則，投資者是很難賺到錢的，例如，一位很厲害的投資高手，如果他每次投資的成功率都是80%,頻繁換股操作下，其投資的成功率就是0.8×0.8×0.8×……，越乘越小。所以我們公司內(nèi)部交易規(guī)則要求，不要輕易進場，也不要輕易離場，爭取每筆投資都要做到有理有據(jù)。畢竟我們的團隊以80后為主，整體偏年輕，而年輕人的自制力顯然不如按規(guī)章投資靠譜。

可以跟投資者分享兩個我們操作過程中的小案例，一是在10月份的時候，我們決定賣出恒瑞醫(yī)藥，我此前在接受《紅周刊》采訪時也談過賣出的邏輯。因為恒瑞仿制藥占比80%，雖然恒瑞的創(chuàng)新藥在行業(yè)內(nèi)處于絕對龍頭地位，創(chuàng)新藥未來前景也很不錯。但公司短期內(nèi)的變革可能會導(dǎo)致2020年公司業(yè)績承壓，出現(xiàn)增長的不確定性，股價也存在加大波動的可能，為了避嫌我們管理的產(chǎn)品出現(xiàn)大幅度的凈值波動，加上我們有新的業(yè)績確定性更高的標(biāo)的，我們決定更換股票。

另一個案例，是一家5G手機產(chǎn)業(yè)鏈的細分龍頭，但這家公司我們很遺憾錯過了最佳建倉時機。這家公司以生產(chǎn)手機濾波器為主，看好邏輯在于，雖然4G時代手機對濾波器要求不高，但5G時代，對濾波器要求特別高，以往這種濾波器都需要從日本進口。但今年以來，這家公司已經(jīng)掌握了該項技術(shù)，具備國產(chǎn)替代的可能。該公司有望成為5G時代手機生產(chǎn)代加工國內(nèi)唯一的一家公司。我們之所以沒建倉，就是因為對該公司的盈利能力的持續(xù)性沒有確定性的判斷。按照我們此前的計劃，此次來北京參會期間，我們會前去調(diào)研，但該公司股價在我們來北京前半個月已經(jīng)開始啟動，出現(xiàn)暴漲。

但對于這種投資機會的錯失我們也不后悔，因為我們的投資原則擺在那里，它讓我們錯失某些機會的同時，也可以幫助我們避開重大過失。

《紅周刊》：其實相對消費股來說，科技股的估值是很復(fù)雜，如果讓您給科技股估值，最簡單的能夠給投資者借鑒的經(jīng)驗是什么？

劉躍（廣東潮金投資投資總監(jiān)）：剛才何總從大方向上談了對科技股的看法，下面我從細分行業(yè)投資機會來談?wù)勎业目捶ā?/p>

我大致把科技股分為三類，不同類別有不同估值方式。第一類是絕對龍頭公司，具有不可替代性，例如蘋果、阿里、騰訊等公司。在這類公司沒有出現(xiàn)可以威脅江湖地位的挑戰(zhàn)者的時候，我不會主動去給他們估值。只有當(dāng)股災(zāi)出現(xiàn)，這類個股估值跌到投資者對它們都沒有信心的時候，我才會去給它們測算估值。

第二是國產(chǎn)替代，這也是當(dāng)前市場的熱點。我們通過尋求市場替代空間的估值來給企業(yè)估值。例如，A公司今年大漲，是國產(chǎn)替代的標(biāo)桿性企業(yè)。我們挖掘背后原因發(fā)現(xiàn)，該公司之所以股價走出獨立于國產(chǎn)替代行業(yè)的行情，主要在于，其國產(chǎn)替代的可替代市值空間巨大，接近1千億元，且市場上其他可分食該領(lǐng)域的國產(chǎn)替代公司也均為其子公司。換個說法就是，這個行業(yè)除了A公司，沒有其他公司可以做，因此，理應(yīng)享受估值溢價空間。

另外，如果某行業(yè)可替代空間大僅有三四百億，兩家上市公司未來都有望勢均力敵，平分該市場，這意味著對這兩家上市公司而言，每年產(chǎn)生利潤的增量空間只有150億~200億，而如果股價短期內(nèi)暴漲，我們對這類公司會比較謹(jǐn)慎，很容易高估。

第三，就科技細分行業(yè)的龍頭而言，魚目混珠，我讓研究員把各行業(yè)的細分龍頭的市值、市盈率，對標(biāo)美國、日本等所有的龍頭公司的市值、市盈率做比較，然后根據(jù)這些公司在中國每年有多少的市場份額，對標(biāo)海外市場增量空間等全方位做統(tǒng)計，以此來限定它們的估值。

第四就是行業(yè)性投資機會，我演講時提到的5G基站和手機產(chǎn)業(yè)鏈。對這種行業(yè)性機會，我們的估值邏輯是，當(dāng)大家沒有收到基站發(fā)出的5G信號時，說明5G產(chǎn)業(yè)鏈的頭部公司還沒有進入爆發(fā)期，它的行業(yè)龍頭公司和細分龍頭公司我會一直持有。那什么時候我會決定賣出呢？到大家都收到5G信號，行業(yè)投資進入投資爆發(fā)期的時候，設(shè)備后面的需求可能就不會像此前那么大，此時我會選擇換股。因為在整個細分行業(yè)走完了的情況下，我不會去留戀，此時不管相關(guān)龍頭公司估值多低，只要未來的增長空間有限，我就不會去買。