黑牡丹溢價4倍收購虧損資產謀轉型 總資產300億市值僅66億

　　有著近80年發展史的黑牡丹(600510.SH)再謀產業轉型。

　　這一次，黑牡丹計劃通過收購進軍高端制造業。根據最新調整后的方案，標的資產艾特網能100%股權預估值15億元，增值率高達439.25%。

　　今年前5個月，艾特網能虧損444.78萬元，較去年同期多虧163.92萬元。交易對方承諾的今年8000萬元凈利潤，最終能否實現令人擔憂。

　　黑牡丹原本主營牛仔布、服裝紡織業務，后來轉型城市綜合開發運營，近年來又進行產業投資。如果上述并購完成，黑牡丹的主營業務將擴大至四大板塊。

　　單從經營業績看，2016年至2018年，黑牡丹雖然營業收入原地踏步，但凈利潤(歸屬于上市公司股東的凈利潤，下同)同比增速超過30%。今年上半年，因為房子賣得好，凈利潤大增195.47%，達到2.79億元。

　　不過，公司資產負債率呈現增長趨勢，截至今年6月底，其資產負債率為68.86%。今年上半年，公司財務費用為7088.20萬元，同比增長169.52%。

　　9月26日，公司發行的今年第一期公司債上市。本期公司債規模為10億元，用于償還到期債務。

　　二級市場上，截至9月27日，其收報6.32元/股，跟年初相比變化不大。其總市值為66億元，而截至6月末，公司總資產接近300億元。

　　并購標的業績不穩定

　　黑牡丹正在通過收購資產進軍智能制造業。根據修訂后的交易預案，黑牡丹擬向藍富坤、尹大勇等20名自然人股東及深圳艾特網能股權投資合伙企業(有限合伙)等12家機構股東以支付現金、發行股份及可轉換公司債券的方式，購買其持有的艾特網能100%股權。其中，現金支付收購的比例為52.88%，發行股份支付的比例為10%，其余采用發行可轉債方式進行收購。同時，公司還配套募資3.5億元。

　　本次收購存在高溢價現象。以截至今年5月31日為評估基準日，標的艾特網能賬面凈資產2.78億元，增值12.22億元，增值率為439.25%。

　　交易對方承諾，2019年至2021年，標的公司實現的凈利潤分別不低于8000萬元、1.12億元、1.53億元，三年合計為3.45億元。

　　對于本次收購，黑牡丹稱，這是一次公司向智能制造領域轉型升級、形成公司新實業板塊的重要舉措。交易完成后，黑牡丹可以進入快速發展的數據中心基礎設施設備制造及解決方案業務領域，邁出布局新實業步伐。

　　黑牡丹稱，艾特網能的團隊來自于世界500強企業美國艾默生電氣公司的網絡能源業務板塊的核心團隊，行業內少有的世界500強企業核心團隊集體創業的企業。

　　不過，艾特網能的經營業績不太穩定。2017年至今年前5個月，其實現的營業收入分別為3.84億元、5.99億元、1.63億元，對應的凈利潤為-653.79萬元、4952.81萬元、-444.78萬元。

　　黑牡丹在交易預案中稱，艾特網能業績存在季節性，一般集中在下半年。不過，2017年、2018年前5個月，其營業收入為6303.32萬元、1.17億元，凈利潤為-835.08萬元、-280.86萬元。對照今年前5個月業績發現，今年，標的并未因為營業收入增長而凈利潤增多，反而多虧了163.92萬元。

　　業績高增長股價止步不前

　　作為一家國有控股企業，不斷尋求轉型的黑牡丹，有著不錯的經營業績。

　　2008年以前，公司經營業績整體處于低位，2008年凈利潤低至0.04億元。首次轉型之后，其凈利潤快速回升，2009年至2015年，其凈利潤在2億元至4億元之間波動，大多數年度超過3億元。

　　2016年以來，是黑牡丹的業績穩定增長期。這期間，雖然營業收入增幅不大，但凈利潤增長較快。2016年至2018年，其凈利潤分別為3.72億元、4.94億元、6.62億元，同比分別增長37.15%、32.86%、34.08%。今年上半年，營業收入和凈利潤雙高增，二者分別為32.97億元、2.79億元，同比分別增長63.21%、195.47%，扣除非經常性損益的凈利潤為2.77億元，同比增幅更是高達380.90%。

　　與經營業績持續高速增長不相匹配的是，二級市場上的股價止步不前。

　　歷史上，黑牡丹的股價最高時點出現在2004年3月30日，為26.77元/股。此后，經歷送轉股，股價不斷下行，最低為2.48元/股，2015年牛市行情下，觸及24.32元/股，緊接著的是回落。2016年以來，在7元/股上下震蕩。至今年9月27日收盤，其股價收報6.32元/股。

　　值得一提的是今年以來，其股價一直在6元/股左右徘徊。而今年以來，不僅公司經營業績大幅增長，且公司推進了本次資產收購，期間，公司還耗資1.94億元回購了約3.01%股份。這些利好疊加，仍然未能推動股價上行。

　　截至今年9月27日收盤，黑牡丹總市值約為66億元。截至今年6月底，公司總資產293.03億元。

　　資產負債率方面，截至今年6月底，黑牡丹的資產負債率為68.86%，但如果剔除73.84億元預收款，資產負債率不到40%。