“行業第四”山石網科 13%市占率能有多大競爭力？

　　對互聯網行業來說，在細分領域排名第一的公司可以活得很好，前三名或許也都不錯，但很多領域往往都沒有第四名什么事。

　　行業市場競爭的激烈，集中度的全面提高，讓互聯網行業逐步走向寡頭化，無論是國內的騰訊控股(00700.HK)、阿里巴巴(NYSE：BABA)還是海外的谷歌(NASDAQ:GOOG)、微軟(NASDAQ:MSFT)，都經歷了這樣的過程。

　　對9月18日進行網上申購、即將登陸科創板的山石網科(688030.SH)而言，在互聯網安全“統一威脅管理UTM”細分領域排名第四，市場占有率不足13%。這一次能否借助科創板的機會全面突圍，打破“第四名”魔咒？

　　公司招股書中并未說明行業前三名是誰、市場占有率如何，不過6成凈利來自政府補助的山石網科，競爭力究竟如何仍有待觀察。畢竟公司面對的強有力的競爭對手，是啟明星辰(002439.SZ)和綠盟科技(300369.SZ)等已經上市的國內巨頭。

　　連續三年“第四名”

　　招股書稱，山石網科是中國網絡安全行業的技術創新領導廠商，自成立以來一直專注于網絡安全領域前沿技術的創新，提供包括邊界安全、云安全、數據安全、內網安全在內的網絡安全產品及服務，致力于為用戶提供全方位、更智能、零打擾的網絡安全解決方案。公司為政府、金融、電信運營商、互聯網、教育、醫療衛生等提供服務。

　　“公司于2007年在國內率先自主研發出基于多核處理器的網絡安全產品，具備了公司自主軟硬件設計能力，確立了產品的高性能優勢。公司于2010年自主研發出分布式防火墻產品，通過多個處理器集成到一個設備中，大幅提高了單設備的處理性能，進一步奠定了公司產品的性能優勢。”

　　山石網科在“發行人主要產品和服務的市場地位”上稱，根據IDC數據，2016年到2018年，公司在中國“統一威脅管理UTM”市場占有率從11.05%增加到12.71%，行業排名一直處于第四名。“公司在國內網絡安全市場處于領先地位，競爭優勢突出。”

　　不過山石網科并未公布詳細行業的排名，以及全面的行業市場地位分析。只是作出了相關風險提示：“對云數據中心的安全防護標準和措施在不斷升級演進。現階段，公司云安全產品線發展歷史較短，收入占比和市場占有率仍有待提高。若公司未來未能及時準確的把握和判斷云安全市場未來發展方向，研發成果未能得到有效商業化轉換或市場接受程度降低，可能會對公司未來云安全產品及技術的市場競爭了產生一定程度的影響，進而帶來技術發展滯后或被迭代的風險。”

　　對此，深圳一位保薦代表人向第一財經記者表示，招股書是有義務披露行業的整體數據的，包括前五名企業的詳細市場占有率等，如果山石網科選擇不披露相關數據的話，需要說明不披露的理由，作為保薦人中金公司也有相關義務。啟明星辰、綠盟科技等上市公司是山石網科強有力的競爭對手，不足13%的市場占有率，很難說明其產品和服務有話語權和定價權。

　　山石網科在招股書中表示，啟明星辰是公司主要競爭對手之一。公司稱，“啟明星辰是網絡安全產品、可信安全管理平臺、安全服務與解決方案的綜合提供商。目前，啟明星辰已對網御星云、杭州合眾、書生電子進行了全資收購，旗下投資參股公司達到30多家，實現了對網絡安全、數據安全、應用業務安全等多領域的全方位覆蓋。”

　　綜合比較來看，啟明星辰正是山石網科所處細分行業的龍頭企業。啟明星辰在2019年半年報中稱，“公司成立于1996年，是國內最具實力的、擁有完全自主知識產權的網絡安全產品、可信安全管理平臺、安全服務與解決方案的綜合提供商”。

　　啟明星辰還表示，多年發展積累了深厚的專業知識庫和發展資源，在產品方面，公司在北京、上海、廣州、杭州、成都、南京等多地擁有研發機構，同時擁有完善的專業安全產品線，橫跨網關、檢測、數據安全與平臺、安全服務與工具等技術領域，共有百余個產品型號。

　　其中，啟明星辰在入侵檢測與防御(IDS/IPS)、統一威脅管理(UTM)、安全管理平臺(SOC)、數據安全、數據庫安全審計與防護、堡壘機、網閘等產品的市場占有率第一。在統一威脅管理(UTM)方面，啟明星辰也是行業第一，這正是山石網科號稱行業第四的細分領域。

　　政府補助超過4000萬元，占凈利潤近六成

　　政府補助往往對企業的短期盈利能力有幫助，但過多的政府補助對企業的長期股東回報能力并沒有太多提升。

　　過度依賴政府補助的公司，股價長期表現都并不理想，這一點在京東方(000725.SZ)、比亞迪(002594.SZ)、TCL集團(000100.SZ)等股價多年不漲的公司身上，有著很明顯的體現。

　　而對山石網科而言，政府補助同樣是利潤的重要組成部分。

　　2018年、2017年，山石網科收到的政府補助分別達到4163.92萬元和3660.80萬元；對應的2018年和2017年凈利潤則分別為6891.17萬元和6005.22萬元，政府補助占凈利潤的比例均超過60%。山石網科的營業收入從2016年3.27億元增長至2018年的5.66億元。

　　對此，山石網科解釋稱，“政府補助增加主要是當地政府對公司經營發展的支持，給予較多的政府補助獎勵款項”。

　　華鑫證券分析師徐鵬表示，考慮到科創板目前關注度較高，市場交易頻繁，且已上市科創板企業估值長期維持較高水平。同時，山石網科作為戰略新興企業，在網絡安全領域擁有較高的技術壁壘和較強的競爭力，應該具備一定的估值優勢。不過，未來隨著網絡安全行業逐步趨于成熟，公司可能面臨行業競爭加劇的風險。