機構科創板報價探秘：基本面與稀缺性的拿捏

　　截至7月2日，杭可科技、睿創微納、天準科技、華興源創4家科創板IPO企業公布了《首次公開發行股票并在科創板上市發行公告》，經初步詢價，發行人和保薦機構(主承銷商)協商確定發行價格分別為27.43元/股、20元/股、25.5元/股、24.26元/股。整體看，發行價均位于機構報價區間上半區。

　　中國證券報記者了解到，機構在科創板新股詢價報價時會綜合考慮基本面估值、籌碼稀缺性等因素。從初期幾家新股來看，由于供給相對較少，為保證中簽，機構博弈因素對報價的影響比較明顯，從而帶來報價偏高。后續隨著科創板新股供給增加，博弈成分對新股報價的影響將減弱，越來越回歸依據基本面估值定價。

　　機構熱情高漲

　　當前各方機構正在通過旗下產品參與科創板布局。匯豐晉信科技先鋒基金基金經理陳平對中國證券報記者表示，根據公司已發布的公告，公司旗下現有基金大部分可參與科創板投資。由于科創板二級市場尚未開始交易，公司目前的科創板投資僅限于打新股。華泰證券資管有關負責人表示，公司對科創板進行了積極布局，后續仍將加大產品布局力度。

　　“第一批新股詢價公司全部參與，我們對于中簽情況比較滿意。”西部利得基金總經理助理、投資總監周平說。

　　機構參與科創板打新熱情不斷提升，最直接的體現是新股發行價格。某券商資管投資人士表示，從確定的發行價看，絕對價格、估值水平并不低，反映了機構高漲的參與熱情，原因有二：一是機構預期初期收益較高，二是定位科創、打新類產品目前持續發行。

　　周平介紹，在前期科創企業盈利不確定的情況下，如何有效地中簽可能是公司主要考慮的問題。除科創板個股估值之外，對網下新股申購規則的理解、合適的報價策略，對網下新股申購來說同等重要。不過，陳平表示，不少科創板新股的報價多位于詢價區間偏上，整體中簽率較低。有業內人士指出，在目前定價情況下，打新收益未必有原來主板那么高。

　　需建立立體估值定價體系

　　對于科創板新股，尤其是科創企業本身的估值定價，需要建立一套系統立體的估值定價體系，這已成為多數投資機構的共識。

　　上述華泰證券資管有關負責人表示，科創板公司大部分處于企業生命周期早期，價值更多體現在未來的成長，而不是當下的利潤，因此估值的方式和重點會與傳統成熟企業存在一些差異。估值是科學和藝術的結合，也是定量和定性方法的結合。在定量估值方法上，科創板公司和傳統公司有部分重疊，但更加豐富。以DCF(現金流折現模型)為基礎的絕對估值法仍適用于科創板，比如創新藥的估值等。

　　“在相對估值方法上，對于已盈利的科創板企業，可采用主流的估值方法，比如PE、PEG、PB、EV/EBITDA等，但是對于短期沒有盈利或盈利較少的企業，需引入更多估值方法，比如互聯網公司常用的單位用戶市值法等。”上述華泰證券資管有關負責人表示。

　　上述某券商資管投資人士指出，對于科創板企業估值，理論上需要把各類估值方法(絕對估值、相對估值等)與企業發展階段(合理估值+企業成長階段)，特定科技研發估值模式，三者結合來看。

　　有買方機構表示，在科創板打新報價方面，主要結合對標的公司的研究，并參考其同行業公司的估值情況進行報價。

　　初期利好A股相關標的

　　科創板新股定價的深入研究，會加深投資機構對A股其他板塊上市公司的了解和認識。周平認為，科創板與A股其他板塊應該是相互影響的，有些科創板企業受到市場歡迎，對存量的A股板塊會有拉動效應。

　　上述華泰證券資管有關負責人表示，從已確定發行價的科創板公司來看，基本是參照了同行業A股公司的估值水平。如果這些科創板公司上市后短期出現較大漲幅，可能會帶動同類A股公司估值提升。但經歷了初期熱情高漲后，相關公司的估值還是會回歸到合理水平。

　　有業內人士預計，科創板公司上市初期的估值大概率不會低，尤其是真正的好公司，甚至可能會因為受追捧出現過高的估值溢價，因此與科創板同行業的A股公司整體估值也有可能因此被抬高。

　　此外，陳平認為，如果現有A股公司是科創板某公司的股東，這類A股公司可能會直接受益于科創板公司的上市。根據相關法律法規，公募基金可根據基金合同約定投資科創板，科創板的部分優質公司可能吸引部分資金投資。“總體來說，對現有A股的影響會是正面的。”