渝農(nóng)商行股價(jià)破發(fā)背后：AH股溢價(jià)率過(guò)高 營(yíng)收幾無(wú)增長(zhǎng)

　　“就大環(huán)境來(lái)看，整個(gè)新股市場(chǎng)在發(fā)生變化，新股上市漲幅普遍減少。科創(chuàng)板的注冊(cè)制使新股發(fā)售更加頻繁，新股的稀缺性正在逐漸下降。”

　　首家“A+H”上市的農(nóng)商行——渝農(nóng)商行的A股表現(xiàn)讓人大跌眼鏡。

　　繼上市首日開(kāi)板、次日跌停后，11月11日，該行在上市的第10個(gè)交易日又跌破7.36元/股的發(fā)行價(jià)。截至11月15日收盤，渝農(nóng)商行股價(jià)報(bào)收于6.95元/股，跌2.66%。

　　在分析人士看來(lái)，渝農(nóng)商行A股股價(jià)破發(fā)背后，除了AH股溢價(jià)率過(guò)高、相對(duì)募集資金額較大致使資金炒作不感興趣等因素外，新股市場(chǎng)“降溫”、該行經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)平平或許也是其中的原因。

　　AH股溢價(jià)率過(guò)高

　　公開(kāi)資料顯示，渝農(nóng)商行全稱重慶農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司，于2010年12月16日在港交所主板上市。

　　今年8月15日，渝農(nóng)商行A股上市首發(fā)獲通過(guò)。該行將公開(kāi)發(fā)行13.57億股A股，發(fā)行后的總股本達(dá)113.57億股，發(fā)行價(jià)格為7.36元/股，扣除發(fā)行費(fèi)用后募集資金凈額近100億元。按此估算，該行A股發(fā)行市值超過(guò)800億元。

　　10月29日，渝農(nóng)商行正式登陸上交所主板，成為全國(guó)首家“A+H”股農(nóng)商行、第12家“A+H”上市銀行。當(dāng)日，該行A股股價(jià)開(kāi)盤漲停，但開(kāi)市半小時(shí)后就打開(kāi)漲停板，最終報(bào)收于9.35元/股，漲27%。

　　在A股上市當(dāng)天，該行H股收盤價(jià)為4.27港元/股。也就是說(shuō)，渝農(nóng)商行A股與H股當(dāng)日溢價(jià)率高達(dá)143%。

　　上市的第二個(gè)交易日，渝農(nóng)商行大幅低開(kāi)，并最終以跌停價(jià)報(bào)收。在此之后，該行的股價(jià)依舊延續(xù)了下跌趨勢(shì)。11月11日，渝農(nóng)商行早盤跌破7.36元/股發(fā)行價(jià)，報(bào)收于7.19元/股，跌3.36%。

　　記者注意到，在這期間（10月29日-11月14日），該行AH股溢價(jià)率高的情況一直在持續(xù)。Wind數(shù)據(jù)顯示，渝農(nóng)商行的AH股溢價(jià)率自其上市后，連續(xù)6個(gè)交易日保持在100%以上。截至11月12日收盤，渝農(nóng)商行跌破發(fā)行價(jià)后，股價(jià)仍有7.1元，與公司當(dāng)日H股收盤價(jià)相比，溢價(jià)率仍達(dá)94.18%。

　　盡管多數(shù)“A+H”股上市銀行普遍存在溢價(jià)情況，但截至11月14日，在所有“A+H”股上市銀行中，該行AH溢價(jià)率始終保持最高。

　　排在渝農(nóng)商行后面的兩家是鄭州銀行和中信銀行，AH股溢價(jià)率分別在90%以上和50%左右。青島銀行的溢價(jià)率最低，其余國(guó)有銀行和股份制銀行等大多保持在10%至40%之間。

　　有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，AH股溢價(jià)率較高是導(dǎo)致渝農(nóng)商行此次快速破發(fā)的原因之一。“AH溢價(jià)太多，股價(jià)沒(méi)有支撐，而且年底流動(dòng)性本就不好，還有郵儲(chǔ)銀行等大單IPO和大量解禁，短期炒作資金已很有限，募資額較大的新股發(fā)行時(shí)市場(chǎng)做多熱情不高。”某券商分析師向《國(guó)際金融報(bào)》記者分析稱。

　　國(guó)資持股超28%

　　渝農(nóng)商行在港股的表現(xiàn)也較為慘淡。彼時(shí)，該行H股發(fā)行價(jià)為5.25港元，上市首日便破發(fā)。在香港上市至今將近9年的時(shí)間里，其股價(jià)大部分時(shí)間處于破發(fā)狀態(tài)，今年9月以來(lái)大多在4港元/股徘徊。

　　雖然A股和H股兩地市場(chǎng)在投資理念和估值體系方面存在差異，但過(guò)高的AH股溢價(jià)率，使得A股與H股之間形成較大價(jià)差，相當(dāng)于給該行A股股價(jià)提供了一種參考。

　　該行此前發(fā)布的A股招股書(shū)顯示，渝農(nóng)商行的股權(quán)結(jié)構(gòu)較為分散，暫無(wú)控股股東及實(shí)際控制人。

　　截至2019年7月19日，該行總股本為100億股，內(nèi)資股共有169家法人股東，其中國(guó)有股東14家，所持股份合計(jì)為28.12億股，占總股本的28.12%，國(guó)有持股比例較高。

　　對(duì)于國(guó)有資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓價(jià)格，相關(guān)政策有較為明確的規(guī)定，政策紅線是上市公司國(guó)有股轉(zhuǎn)讓價(jià)格在不低于每股凈資產(chǎn)的基礎(chǔ)上，參考上市公司盈利能力和市場(chǎng)表現(xiàn)合理定價(jià)。

　　渝農(nóng)商行此次A股招股書(shū)顯示，該行本次發(fā)行后每股凈資產(chǎn)（按本行2019年3月31日經(jīng)審計(jì)歸屬于母公司股東權(quán)益和本次發(fā)行募集資金凈額之和除以本次發(fā)行后總股本計(jì)算）為7.36元。最終，渝農(nóng)商行每股發(fā)行價(jià)定為7.36元，與其每股凈資產(chǎn)價(jià)格一致。

　　從估值來(lái)看，渝農(nóng)商行也略高于行業(yè)水平。據(jù)悉，該行目前動(dòng)態(tài)市盈率為8倍，而行業(yè)水平為7.36倍；該行市凈率為1.06倍，也同樣高于行業(yè)的均值0.96倍。

　　此外，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，就大環(huán)境來(lái)看，整個(gè)新股市場(chǎng)在發(fā)生變化，新股上市漲幅普遍減少。科創(chuàng)板的注冊(cè)制使新股發(fā)售更加頻繁，新股的稀缺性正在逐漸下降。同時(shí)，科創(chuàng)板上市公司定價(jià)采取詢價(jià)制，使上市公司的定價(jià)比較合理，市場(chǎng)炒作動(dòng)力減弱。

　　“隨著各板塊注冊(cè)制的逐步落地，發(fā)行價(jià)格和估值趨于合理，打新預(yù)期收益率下降，以后靠打新賺錢可能越來(lái)越難。”上述券商人士坦言。

　　營(yíng)收幾無(wú)增長(zhǎng)

　　除去外部環(huán)境的原因，渝農(nóng)商行在經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)上也表現(xiàn)平平。

　　半年報(bào)顯示，截至2019年上半年，該行營(yíng)業(yè)收入微增0.06%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)58.41億元，同比增長(zhǎng)19.52%。

　　而值得一提的是，作為影響凈利潤(rùn)變化的重要因素，渝農(nóng)商行上半年的營(yíng)業(yè)支出較去年同期減少了8.53億元，同比下降22.16%。其中，渝農(nóng)商行上半年通過(guò)縮減員工成本節(jié)約7.67億元，其員工成本較上年同期下降30.25%。另外，稅金及附加費(fèi)、其他支出分別同比下降10.73%、10.11%。

　　國(guó)泰君安研究所銀行組認(rèn)為，渝農(nóng)商行2019上半年?duì)I收同比增長(zhǎng)不足0.1%，核心因素是其他非息收入拖累。2019上半年其他非息收入同比下降85.7%，占營(yíng)收比重較2018年下降至3.4%。

　　10月28日，渝農(nóng)商行披露了2019年第三季度報(bào)告。這也是該行在今年9月獲得A股IPO通行證后發(fā)布的首份季報(bào)。

　　數(shù)據(jù)顯示，2019年前三季度，渝農(nóng)商行實(shí)現(xiàn)營(yíng)收199.91億元，較去年同期增長(zhǎng)1.24%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)86.28億元，較去年同期增長(zhǎng)17.63%。

　　中泰證券研究認(rèn)為，渝農(nóng)商行近年?duì)I收增速在可比銀行中總體偏弱，增速要低于西部區(qū)域的上市城商行和農(nóng)商行整體水平。

　　在招股說(shuō)明書(shū)中，渝農(nóng)商行披露了一系列穩(wěn)定股價(jià)的措施，其中包括高管層的回購(gòu)。

　　A股上市后三年內(nèi)，如該行A股股票連續(xù)20個(gè)交易日的收盤價(jià)均低于最近一期經(jīng)審計(jì)的每股凈資產(chǎn)，將通過(guò)回購(gòu)股票、董事和高管增持股票等方式穩(wěn)定股價(jià)。根據(jù)該行最新的三季報(bào)，渝農(nóng)商行的每股凈資產(chǎn)為7.68元。截至11月15日，渝農(nóng)商行已連續(xù)8個(gè)交易日跌破每股凈資產(chǎn)7.68元/股。