央行逆周期調節由“堅持”調整為“適時適度”

    央行逆周期調節由“堅持”調整為“適時適度” 貨幣政策韌性增強

　　主持人楊萌：6月25日，中國人民銀行貨幣政策委員會2019年第二季度例會在北京召開。會議分析了國內外經濟金融形勢。與一季度例會相比，二季度例會內容在關于貨幣政策的表述方面有所微調。

　　本報記者 劉 琪

　　6月27日，央行發布公告表示，中國人民銀行貨幣政策委員會于6月25日召開了2019年第二季度例會。與一季度央行例會和一季度央行貨幣政策執行報告相比，有分析認為，二季度貨幣政策大體延續一季度基調。

　　該分析指出，央行二季度例會延續了一季度例會中的“保持戰略定力”、“穩健的貨幣政策要松緊適度，把好貨幣供給總閘門，不搞“大水漫灌”，保持廣義貨幣M2和社會融資規模增速與國內生產總值名義增速相匹配”、“保持流動性合理充裕”等提法，表明央行貨幣政策依然保持了連續性和穩定性，并未發生“電風扇似的轉動”。

　　不過，值得注意的是，與一季度例會相比，此次例會關于貨幣政策的表述有微調。將“堅持逆周期調節”改為“適時適度實施逆周期調節”。從口徑上來看，有分析人士對《證券日報》記者指出，“適時適度”與“堅持”相比，在一定程度上體現了貨幣政策在邊際上的放松，以及靈活性的增強，但這樣的調整并不改變“穩健的貨幣政策要松緊適度”的政策原則。

　　為何會出現如此調整？蘇寧金融研究院高級研究員陶金在接受《證券日報》記者采訪時認為，將“堅持”改為“適時適度”，主要體現了外部不確定性加大的背景下，經濟形勢變化更加快速和不確定，短期周期性也變得并不強烈，政策層需要強調應對周期變化的及時性。“適度”體現央行了不搞“大水漫灌”的決心。當經濟形勢轉弱時，央行仍然擔心風險的積累，而不會進行大規模的逆周期調節。

　　實際上，回顧二季度央行的貨幣政策操作，已經可以顯現出在實施逆周期調節時的及時性、靈活性，同時還運用了更多的創新工具。從公開市場操作來看，4月份，央行進行TMLF操作向市場注入2674億元流動性；央行分別在5月份及6月份在中國香港發行央票；5月份時，央行對聚焦當地、服務縣域的中小銀行，實行較低的優惠存款準備金率，釋放長期資金約2800億元，全部用于發放民營和小微企業貸款。此外，二季度，央行多次強調要精準、定向釋放流動性，近期還開展了再貼現、SLF，提高頭部券商短融余額上限等操作。

　　“今年二季度資金流動性較去年是更加寬松的，原因之一就在于央行靈活適度的逆周期調節”。同時，陶金認為，央行投放流動性結合銀行體系季節性資金波動的經驗更加豐富。“一般而言，年中、季末和年末由于結算時點等因素，財政支出會集中增加，同時季末需要進行一定程度的經濟刺激，也增加了財政支出，而背后是央行的貨幣發行配合，最終會形成銀行的存款，導致流動性增加。”

　　下一階段，貨幣政策會如何發力實施適時適度逆周期調節？陶金預計，未來貨幣政策依然以銀行體系流動性為中短期調節目標，配合利率并軌和市場化進程，進而提高銀行體系流動性的政策價值。

　　同時，他表示，與前期不同之處在于，央行會更加考慮實體經濟的波動，及時進行更加精準化的調整，公開市場操作的頻率可能將加大，短期工具將被更充分的利用，但單次操作的規模將變小。不過需要強調“適度”層面，即央行會關注不同細分領域的資金流動性，考慮其潛在風險。