緊跟科創板節奏 機構評估過會企業價值

　　6月13日，科創板正式開板。此前，已經有兩批共6家企業的上市申請通過上交所科創板股票上市委員會審議，多家買方機構也很快給出了估值，DCF定價、PB、PE、PS等估值方式均被采用，并注重和同類公司比較。業內人士表示，一級市場對科創板企業的估值僅供參考，重點關注核心技術、發展前景、治理水平等基本面因素。

　　估值方法各異

　　雖然首批科創板過會企業出爐不到10天，但多家買方機構已經給出了內部估值。

　　中金基金基金經理、董事總經理王雁杰表示，對已經過會6家公司的估值，首先還是考慮公司的核心技術水平和競爭力狀況，估值的思維模式不會偏離DCF定價，短期考慮的話，離不開PB、PE、PS等估值方式。目前看有些公司有A股同類業務接近的公司，也有些公司的細分領域競爭對手較少或仍未上市，整體看估值上都會相互影響。“已經把第一批的公司都做了篩選，里面好的公司也挑出來了。”北京某公募基金經理說。

　　另一位公募基金經理表示，針對首批過會的三家企業，除了微芯生物，另外兩家公司一個屬于材料領域、一個屬于機械領域，仍按照類似傳統的估值方式估，可以與其增速匹配，也考慮研發投入，但未超出整個大的估值方向。而微芯生物主要投在研發，且未來市場空間未完全展現，僅體現在一些原研藥中。所以需要市場對其未來研發能力進行評估，考慮藥品未來在人口基數中可能的滲透率等。微芯生物需要醫藥行業中的管線行業估值，就是通過管線將其折算成當前現金流的情況。“通常對于醫藥行業，若僅關注凈利潤，公司與其估值可能非常不匹配，但是在醫藥行業中，大家其實是用未來遠期的競爭力和專利壁壘去估的。”他補充道。

　　晶宏投資總經理潘玥表示，目前對第一批過會企業研究多一些，這3家企業原本也是擬IPO企業，企業的行業空間、核心技術、商業模式和財務情況等相對明確，與A股同類公司可比性較大，用滾動市盈率估值與市銷率估值相結合進行估值，這樣的操作方法相對比較實際。

　　一級市場估值僅供參考

　　值得注意的是，從首批三家過會企業的招股說明書看，天準科技和微芯生物最近一次股權變化時，相關機構給出的估值分別為21.78億元和53億元，達到此次選擇的科創板上市標準中對預計市值10億元的要求。其余過會企業也都披露了此前股權變化時的估值，不過買方人士認為，一級市場估值參考度并不是很大。

　　王雁杰指出，一級市場的估值有一定參考意義，但是一二級市場在投資思路、市場流動性等方面有明顯差異，另外對于科技創新型公司，行業和公司的變化都很快，所以更多還是需要自己進行獨立研究。前述北京公募基金經理表示，一級市場的估值具備一定參考意義，但主要是圍繞2018年的情況進行的估值，實際上業績已經發生了較大變化，中間存在一些差價。

　　潘玥則認為，一級市場的估值并不是做出報價的參考指標。一級市場與二級市場的估值邏輯本就差別很大，一級市場是非公開市場，不同投資機構采用的估值方法差別也非常大，很難作為二級市場估值的標準。潘玥進一步指出，一二級市場具有一定聯動性，且二級市場給企業股權以更好的流動性，相對一級市場確實有流動性溢價，但同時二級市場是公開市場定價，相對一級市場非公開市場的定價模式，投資者可以“用腳投票”，企業估值需要經受更多考驗。科創板采用詢價發行，發行價若遠超二級市場估值邏輯，那破發也是在所難免。事實上，A股、港股和美股均出現過破發現象，一二級倒掛并不少見。因此，即便是科創板企業，一經上市后就是二級市場企業，只能和其他全部二級市場公司放在同一個估值體系下進行綜合考察。

　　聚焦基本面因素

　　在考察公司上，核心技術、發展前景、治理水平等因素都被重點關注。潘玥最看重的是企業的核心技術、業務模式、研發投入、股權架構、財務健康程度和治理水平等基本面因素。她認為，在科創板企業投資中，尤其要把公司治理水平這個指標給予最高權重，因為只有卓越高效的管理，才能保證企業在激烈的市場競爭中始終處于不敗之地，并保持高速發展，不斷創造更高價值。

　　王雁杰表示，將聚焦經營優勢明顯的科技創新型公司，進行深入的行業研究和嚴格的基本面分析，視野會看得長一些，選擇那些能夠帶來長期優秀回報的公司。重點考慮幾個因素：公司做的是不是一個好的生意；公司的競爭力是不是夠強，護城河是不是足夠深；未來的變化趨勢對公司的發展是否有利；當下時點的估值是不是合理，隱含的回報是不是能夠滿足要求。星石投資指出，選擇標的時，主要考慮公司的行業發展前景、經營壁壘以及盈利前景等，再參考估值因素，選擇真正有業績支撐、有發展前景的標的。

　　值得注意的是，數據顯示，截至6月13日，科創板申請企業中選擇上市標準一的占比達86.89%，而上市標準一是唯一對凈利潤有要求的標準。星石投資對此表示，從發行人的角度來說，由于企業在一級市場上的市值評估存在一定不確定性，而當前申報企業的評估市值都不是特別高，所以發行人在市值標準的選擇上會傾向于保守一些。王雁杰則表示，這一現象代表了一定的商業規律，公司的科技含量、價值也需要用客戶、用財務回報來證明，并不是說科技公司就是不賺錢或者商業模式很差或者是剛起步的公司，也是可以有渡過“嬰兒期”的科技公司。