康華生物瘋狂營銷致應收賬款增137% 推廣費超3億依賴單品維系

　　長生生物退市后，其市場份額正在被崛起的成都康華生物制品股份有限公司(簡稱康華生物)搶占。

　　康華生物成立于2004年，目前正在沖擊A股市場。其由“中國鞋王”王振滔出資千萬成立，主營疫苗研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。截至目前，公司僅有狂犬疫苗及C群腦膜炎球菌多糖疫苗兩款產(chǎn)品，且超九成收入及利潤來源于狂犬疫苗，對單品高度依賴風險尤為突出。

　　然而，長江商報記者發(fā)現(xiàn)，本次IPO康華生物擬募資9.97億元，這些資金并非主要用于新品研發(fā)，而是大舉擴產(chǎn)。根據(jù)招股書披露的信息，加上技改，未來5年內(nèi)，公司狂犬疫苗產(chǎn)能將擴充至1100萬支/年，是目前產(chǎn)能的3.67倍。目前，狂犬疫苗產(chǎn)能利用率并不高，新增的800萬支/年產(chǎn)能是否會閑置，將面臨挑戰(zhàn)。

　　康華生物的底氣在于，其核心產(chǎn)品為凍干人用狂犬病疫苗(人二倍體細胞)是國內(nèi)獨家通過批簽發(fā)并實現(xiàn)上市銷售的狂犬疫苗，具有較強競爭力。而問題在于，研發(fā)能力不足，單品打天下還能持續(xù)多久？

　　近三年，康華生物累計投入的研發(fā)費用只有2857.82萬元，約占營業(yè)收入的3%左右。公司在研的三個項目，僅吸附破傷風疫苗進入臨床，這款疫苗能否最終實現(xiàn)上市還是未知數(shù)。

　　與研發(fā)費形成鮮明對比的是，康華生物推廣費驚人。近三年，其推廣費合計為3.07億元，約為同期研發(fā)費用的11倍，其每年以億元速度增長。

　　康華生物產(chǎn)品定價也備受質(zhì)疑。此前，公司直銷給終端的產(chǎn)品價格是賣給經(jīng)銷商價格的數(shù)倍。如今，公司高度依賴直銷渠道，單一渠道能否承擔起擴張的數(shù)倍產(chǎn)能，令人擔憂。

　　高度依賴單品優(yōu)勢難持久

　　依賴單品打天下的康華生物試圖以單品闖關(guān)IPO，謀求大幅擴產(chǎn)。

　　康華生物近兩年營業(yè)收入和凈利潤激增，主要源于公司核心產(chǎn)品狂犬疫苗銷售增長。2017年、2018年，公司該款產(chǎn)品銷量為91.01萬劑、207.26萬劑，分別占當期狂犬疫苗批簽發(fā)總量的1.17%、3.10%，而2016年， 銷量為34.49萬劑，占比為0.58%。近三年，其產(chǎn)銷率分別為76.80%、91.46%、92.85%。

　　截至目前，康華生物只有兩款產(chǎn)品，除了上述狂犬疫苗外，就是C群腦膜炎球菌多糖疫苗，2011年開始上市銷售。與狂犬疫苗銷售不斷增長相比，C群腦膜炎球菌多糖疫苗的銷售是節(jié)節(jié)下滑。2016年至2018年，公司銷售的該產(chǎn)品數(shù)量分別為20.67萬劑、43.38萬劑、21.28萬劑，去年的銷售數(shù)量同比腰斬，其產(chǎn)銷率分別為43.30%、144.20%、41.26%，降至近三年低點。

　　從毛利率方面，近三年，狂犬疫苗的毛利率分別為92.13%、90.34%、94.79%，C群腦膜炎球菌多糖疫苗的毛利率為74.45%、78.98%、71.06%，狂犬疫苗的毛利率明顯高于C群腦膜炎球菌多糖疫苗的毛利率。同期，狂犬疫苗的銷售單價平均為270元/劑，而C群腦膜炎球菌多糖疫苗的銷售單價為70元/劑。

　　由此可見，康華生物的營業(yè)收入和凈利潤高度依賴狂犬疫苗。

　　康華生物稱，公司凍干人用狂犬病疫苗(人二倍體細胞)為國內(nèi)首個上市銷售的人二倍體細胞狂犬病疫苗，打破了國內(nèi)狂犬病疫苗一直沿用動物細胞制備的局限。目前，國內(nèi)僅有公司人二倍體狂犬病疫苗通過中檢院批簽發(fā)并實現(xiàn)上市銷售。

　　只是，康華生物領(lǐng)先優(yōu)勢或難以持久。民營疫苗龍頭企業(yè)康泰生物也在研發(fā)人二倍體狂犬病疫苗，其于今年8月27日披露，已獲得臨床試驗總結(jié)報告。此外，成都生物制品研究所、施耐克、智飛龍科馬、普康 生物以及成大生物等均已臨床試驗申請。

　　近年來，國內(nèi)人用狂犬病疫苗每年的批簽發(fā)總數(shù)量維持在6000