擴大IPO包容性 創(chuàng)業(yè)板注冊制改革2020年迎突破口

　　從今年8月份中共中央、國務院發(fā)布《關于支持深圳建設中國特色社會主義先行示范區(qū)的意見》提出“要加快推進創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制”至今，已經(jīng)140余天，其間，監(jiān)管部門在談及資本市場改革時多次提到推動創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制。

　　在12月27日《證券日報》社主辦的第三屆新時代資本論壇上，深圳證券交易所黨委副書記、監(jiān)事長楊志華在發(fā)表演講時表示，“我們將按照證監(jiān)會統(tǒng)一部署，充分借鑒設立科創(chuàng)板并試點注冊制的成功經(jīng)驗，研究完善創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市、再融資和并購重組制度，積極推動創(chuàng)業(yè)板注冊制改革落地，擴大創(chuàng)業(yè)板包容性和覆蓋面，增強服務新經(jīng)濟能力”。

　　那么，科創(chuàng)板至今已平穩(wěn)運行160多天，初步形成的可復制推廣經(jīng)驗，創(chuàng)業(yè)板能否完全照搬，還是差異化地學習和運用？而且，創(chuàng)業(yè)板運行10年，也已形成比較成體系的制度規(guī)則，如何在存量與增量并存的情況下切入注冊制？

　　“如果將科創(chuàng)板界定為大中型創(chuàng)新企業(yè)的IPO市場，創(chuàng)業(yè)板就是中小型創(chuàng)新企業(yè)的IPO市場。”大通證券股份有限公司投資銀行部總經(jīng)理李娜接受《證券日報》記者采訪時，直接表達出創(chuàng)業(yè)板與科創(chuàng)板應該存在差異化設計的看法，“創(chuàng)業(yè)板作為主板核準制向注冊制過渡的改革試驗田，應該有其自身定位。”她認為，在注冊制審批流程、上市條件、市場化定價機制、創(chuàng)新的交易機制、加強監(jiān)管、強化退市等方面，創(chuàng)業(yè)板可復制科創(chuàng)板的成功經(jīng)驗，但在吸納企業(yè)的定位上，“不必要求是硬科技為核心的科創(chuàng)公司，在股權(quán)結(jié)構(gòu)要求、上市條件設立等方面，可有所差異以更加匹配‘大眾創(chuàng)業(yè)’的要求。如此，創(chuàng)業(yè)板與科創(chuàng)板可形成層次分明、定位明晰的兩個板塊，完善多層次資本市場架構(gòu)”。

　　在這一定位基礎上，李娜認為，創(chuàng)業(yè)板IPO還要再降門檻，“需明顯低于科創(chuàng)板上市申請要求的10億元估值這個門檻”。

　　萬博新經(jīng)濟研究院副院長張海冰則對《證券日報》記者表達了不同觀點，他認為，不必人為規(guī)定創(chuàng)業(yè)板與科創(chuàng)板發(fā)展的定位和路徑，而應當鼓勵二者展開正當?shù)母偁帯５珜��?chuàng)業(yè)板發(fā)行門檻的看法與李娜可謂殊途同歸。

　　他認為，目前創(chuàng)業(yè)板主要服務的還是高科技制造業(yè)公司，對于那些制造業(yè)屬性不強、資產(chǎn)偏輕的知識產(chǎn)業(yè)、信息產(chǎn)業(yè)、文化產(chǎn)業(yè)、金融產(chǎn)業(yè)和其他社會服務業(yè)等軟產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新公司，支持的力度還有很大的提升空間。

　　張海冰解釋說，未來將有大量的軟產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新公司成為風投機構(gòu)追逐的對象和投行挖掘的標的，這些行業(yè)和企業(yè)創(chuàng)造價值、實現(xiàn)價值的方式都與傳統(tǒng)制造業(yè)有很大的不同，因此對這些企業(yè)的融資、估值和研究都有待深入。從這個意義上講，創(chuàng)業(yè)板進一步降低上市門檻和提升包容性，“還有很大的空間”。

　　“創(chuàng)業(yè)板過往在IPO、再融資、投資者適當性管理、自律規(guī)則等方面不斷完善，但問題也是有的。”李娜對記者說，除了發(fā)行定價畸高，業(yè)績變臉快這些令投資者比較鬧心的現(xiàn)象，還有退市問題，“目前雖已出臺重大違法退市制度，率先完善并推動退市制度改革，但仍然應當再加大力度。對于持續(xù)經(jīng)營能力差、業(yè)績造假或不符合創(chuàng)業(yè)板定位的企業(yè)要予以清退”。

　　張海冰也表示，“當前深市創(chuàng)業(yè)板的上市和退市還存在成本高、退出難等問題，實際上弱化了市場的優(yōu)勝劣汰功能，對實現(xiàn)經(jīng)濟發(fā)展的創(chuàng)新引領是不利的。”他說，規(guī)范、通暢、低成本的進入和退出的機制，也就是“吐故納新”的機制，是創(chuàng)業(yè)板發(fā)展的重要環(huán)節(jié)。

　　這就不得不提到投資者權(quán)益保護問題。“當前上市公司違規(guī)違法、侵害投資者權(quán)益的成本過低，是上市公司規(guī)范運作程度不高的重要原因，“案值億萬，罰酒三杯”的現(xiàn)象亟待改變。”張海冰表示，未來建議創(chuàng)業(yè)板市場引入投資者集體訴訟等機制，實質(zhì)性提升違法違規(guī)成本，是完善市場機制、提升市場效率、保護投資者權(quán)益的有效舉措和當務之急。

　　近日，新修訂通過的證券法明確全面推行注冊制。將發(fā)行股票應當“具有持續(xù)盈利能力”的要求，改為“具有持續(xù)經(jīng)營能力”。而談及市場最期待創(chuàng)業(yè)板在新的一年里有哪些變化，李娜一口氣說出“適度松綁再融資制度、并購制度；交易制度更市場化，可考慮恢復T+0回轉(zhuǎn)交易制度，取消個股漲跌幅限制”等多項。張海冰則表示，創(chuàng)業(yè)板注冊制改革，市場最期待的是實現(xiàn)真正的、規(guī)范的市場化改革，最主要的是“強化信息披露”。(姜 楠)