渝農(nóng)商行成最悲情銀行股 銀行新股走勢(shì)不佳已成常態(tài)

　　原標(biāo)題：渝農(nóng)商行成“最悲情”銀行股，銀行新股走勢(shì)不佳已成常態(tài)

　　A股IPO第一個(gè)交易日就打開漲停，并在次日跌停，回歸A股頭兩個(gè)交易日的股價(jià)，讓渝農(nóng)商行被稱為“最悲情“銀行股。

　　“眼光放長遠(yuǎn)一點(diǎn)看點(diǎn)，這根本不算什么，同行5到10倍的估值就擺在那里。”業(yè)內(nèi)人士對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者稱，最近這兩年在A股上市的銀行股，雖然上市初期漲幅相對(duì)較大，但后來都大幅回落，渝農(nóng)商行的表現(xiàn)，只不過是市場情緒的提前反映。

　　自從A股銀行上市重啟后，2016年以來上市的銀行，IPO初期的漲幅越來越小，已經(jīng)成為趨勢(shì)。杭州銀行、上海銀行上市時(shí)，累計(jì)最大漲幅達(dá)到110%、80%左右，但到了2018年，一些銀行上市后一周就開始大幅回撤。由于持續(xù)下跌，多家銀行還出觸發(fā)了股價(jià)“維穩(wěn)”機(jī)制。

　　渝農(nóng)商行的上述表現(xiàn)，對(duì)正在上市發(fā)行階段的郵儲(chǔ)銀行、浙商銀行，是否會(huì)帶來壓力？根據(jù)披露，浙商銀行的發(fā)行價(jià)格略高于渝農(nóng)商行，并且同樣存在A、H股價(jià)差。此外，還有十多家農(nóng)商行排隊(duì)等待上市。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，銀行上市是為了補(bǔ)充資本金，將來再融資也有很多便利，而且A股定價(jià)仍有優(yōu)勢(shì)，不會(huì)對(duì)銀行上市帶來明顯影響。

　　“最悲情”銀行股

　　繼10月29日開盤僅半個(gè)小時(shí)就打開漲停、以27.04%的漲幅收盤，30日跌停之后，渝農(nóng)商行（601077.SH）又在31日以更大的跌幅開盤。當(dāng)天，該股以8.8元開盤，盤中最低價(jià)僅7.66元，最大跌幅9.03%，距離跌停僅差8分錢，直到臨近收盤，才重新回到8元以上，最終收于8.10元，跌幅3.80%。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，總股本、流通股過大，A、H股價(jià)差太大，發(fā)行定價(jià)過高，是渝農(nóng)商行上市后股價(jià)表現(xiàn)不佳的主要原因。截至10月30日，A股上市銀行中，市凈率、市盈率均高于該行的，總共不到10家。

　　而在A、H股價(jià)差方面，截至10月30日收盤，重慶農(nóng)商行H股的市盈率為3.21倍，市凈率僅為0.5倍，A股則分別達(dá)到8.31倍、1.1倍，兩者之間的價(jià)差，高達(dá)122%以上。

　　重慶農(nóng)商行在港股上市后，長期處于破發(fā)狀態(tài)。2010年12月16日，該行在港交所完成IPO，成為第一家H股上市的農(nóng)商行，以5.25港元的價(jià)格，發(fā)行20億股H股。

　　但在上市首日，該行股價(jià)就陷入破發(fā)狀態(tài)。當(dāng)天，重慶農(nóng)商行開盤價(jià)為5.45港元，盤中最高價(jià)為5.49港元，最低價(jià)為5.06港元，最終收?qǐng)?bào)5.2港元。從股價(jià)走勢(shì)來看，上市至今的8年多里，股價(jià)多數(shù)時(shí)間處于破發(fā)狀態(tài)。

　　H股上市的銀行破發(fā)，已是司空見慣，一些銀行甚至首日即破發(fā)。2013年上市的重慶銀行，IPO首日以6港元的發(fā)行價(jià)平開后，當(dāng)天即告“破發(fā)”，報(bào)于5.98港元。此后雖有上漲，并上行至7.7元附近，但扣除分紅因素后，2018年7月開始，又重新陷入破發(fā)至今。

　　此外，廣州農(nóng)商行、中原銀行、盛京銀行等多家銀行H股也長期處于破發(fā)中。數(shù)據(jù)顯示，上述三家銀行發(fā)行價(jià)依次為5.1港元、2.45港元、7.56港元，截至10月31日，折算匯率、分紅后，股價(jià)分別低于其發(fā)行價(jià)1.2港元、1港元、1港元左右，均處于深度破發(fā)狀態(tài)，其中，中原銀行的折價(jià)率已超過40%。

　　在A股上市的銀行，雖然尚未出現(xiàn)短期內(nèi)破發(fā)紀(jì)錄，但一些中小銀行上市后股價(jià)波動(dòng)巨大，還觸發(fā)了維穩(wěn)機(jī)制。

　　以長沙銀行為例，2018年9月以7.99元的發(fā)行價(jià)上市后，雖然在第三個(gè)交易日盤中上摸到12.38元，但很快開始回落，當(dāng)年10月，其最低價(jià)一度跌至8.1元左右，與破發(fā)僅有不到2%的距離。與其上市時(shí)間相近的鄭州銀行，上市當(dāng)月的最高價(jià)，一度接近8元，漲幅超過75%，但僅僅一周之后就開始回撤，2019年10月底，已經(jīng)回落至5.1元以下，距離發(fā)行價(jià)只有10%略多漲幅。到了2019年2月，該股還曾一度跌至4.58元，處于破發(fā)狀態(tài)。

　　早于上述兩家銀行上市的杭州銀行、上海銀行等，在上市之初雖然沒有破發(fā)，但在股價(jià)創(chuàng)下新高后，也開始持續(xù)下跌。資料顯示，上海銀行2016年發(fā)行價(jià)為17.77元，一舉成為當(dāng)年發(fā)行價(jià)最高的銀行股，當(dāng)時(shí)便有分析認(rèn)為，發(fā)行價(jià)定得太高有可能導(dǎo)致其股價(jià)上漲空間有限。

　　不過，在上市之初，上述兩家銀行股走勢(shì)驚艷。2016年10月、11月，杭州銀行、上海銀行登陸A股后，短期內(nèi)股價(jià)均曾攀上30元以上的巔峰，最高時(shí)達(dá)到30.97元、31.6元，較發(fā)行價(jià)累計(jì)上漲近110%、80%左右，但登頂后就持續(xù)下跌，并在2017年、2018年險(xiǎn)些破發(fā)。

　　由于股價(jià)持續(xù)下跌而“破凈”，觸發(fā)了“維穩(wěn)”機(jī)制，兩家銀行已經(jīng)多次增持。公告顯示，2018年 、2019年，杭州銀行股東已分兩次增持約1256萬股、5870萬股，上海銀行的股東也在2018年以來累計(jì)增持約1435萬股。此外，最早上市的一批農(nóng)商行中，也有因?yàn)楣蓛r(jià)持續(xù)下跌而采取維穩(wěn)措施。

　　“市場變得比以前更理性一些了，新股的博弈情緒有所消退。”南方某機(jī)構(gòu)人士對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者說，雖然市場已有預(yù)期，但同以往相比，市場對(duì)重慶農(nóng)商行的反應(yīng)更快了。

　　郵儲(chǔ)銀行、浙商銀行承壓

　　渝農(nóng)商行上市后的表現(xiàn)，對(duì)郵儲(chǔ)銀行、浙商銀行的A股上市，構(gòu)成了一定壓力。其中，浙商銀行的估值還要高于重慶農(nóng)商行。

　　根據(jù)浙商銀行披露，該行計(jì)劃發(fā)行25.5億股，發(fā)行數(shù)量比重慶農(nóng)商行高出近一倍；發(fā)行價(jià)4.94元/股，募集資金總額125.97億元，募集凈額為124.38億元；發(fā)行市盈率為9.39倍。而截至10月18日，A股銀行股最近一個(gè)月平均靜態(tài)市盈率是6.91倍。

　　浙商銀行的定價(jià)同樣存在A、H價(jià)差較大的情況。截至10月30日，其H股收盤價(jià)為4.16元，市盈率5.15倍，市凈率0.64倍。按最新匯率折算，其A、H股之間，大約存在30%以上的價(jià)差。目前，該行已兩次提示風(fēng)險(xiǎn)，原定于10月24日進(jìn)行的網(wǎng)上、網(wǎng)下申購，將推遲至11月14日，并推遲刊登首次公開發(fā)行股票發(fā)行公告。

　　郵儲(chǔ)銀行目前也已披露了意向招股說明書，計(jì)劃發(fā)行51.72億股，但目前尚未公布發(fā)行價(jià)格。

　　一位公募基金人士對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者分析，重慶農(nóng)商行的盈利增長表現(xiàn)一般，而且在上市過程中，由于市場一直對(duì)該行的資產(chǎn)質(zhì)量有一些擔(dān)憂，加之定價(jià)偏高，導(dǎo)致上市后股價(jià)不如人意。

　　雖然同是銀行股，但郵儲(chǔ)銀行、浙商銀行作為國有大型銀行、全國性股份制銀行，與農(nóng)商行的處境還是有所不同。

　　重慶農(nóng)商行的盈利能力、資產(chǎn)質(zhì)量等指標(biāo)，在A股銀行中表現(xiàn)不算出眾。根據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，市場對(duì)其資產(chǎn)質(zhì)量一直心存擔(dān)憂。恰恰在這個(gè)節(jié)骨眼上，重要股東又來“添亂“。根據(jù)該行10月30日公告，持有該行5.7億股、占比5.02%的股東隆鑫控股有限公司（下稱“隆鑫控股”），持有的該行股份被全部輪候凍結(jié)。披露顯示，隆鑫控股為該行第四大股東。第一財(cái)經(jīng)此前曾報(bào)道，隆鑫控股通過關(guān)聯(lián)方，占用其控股的上市公司豐華股份數(shù)億元資金，并在2019年3月違約。

　　根據(jù)招股書披露，2016年底，渝農(nóng)商行發(fā)放給隆鑫控股的貸款，余額約為35.1億元，2017年底上升到51.7億元，2019年3月底仍保持在52.6億元。同期，隆鑫控股支付給該行的利息，2016年至2018年分別為1.6億元、2.6億元、2.73億元、5644萬元，占比1.03%、1.55%、1.42%、1.08%。

　　招股書還顯示，2016年至2019年3月底，渝農(nóng)商行的不良率分別為0.96%、0.98%、1.29%、1.26%，明顯低于行業(yè)平均水平；貸款減值準(zhǔn)備余額分別為123.05億元、 142.37億元、171.33 億元、179.25億元。

　　同期，該行計(jì)提的資產(chǎn)減值損失，分別為26.77億元、37.11億元、61.96億元、14.54億元。換言之，較低的不良率是通過撥備抵消實(shí)現(xiàn)的。而除了不良貸款，需要通過撥備覆蓋的，還有金融投資資產(chǎn)。2016底至2019年3月底，該行計(jì)提的此類資產(chǎn)減值準(zhǔn)備為17.58億元、21.84億元、22.34億元、25.61億元，逐年遞增。

　　半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2019年上半年，渝農(nóng)商行實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入132.7億元，同比僅增長0.06%，在營業(yè)支出大幅減少29.9億元、同比下降22.16%的情況下，實(shí)現(xiàn)凈利潤58.4億元，同比增長19.4%。營業(yè)支出下降，主要是員工成本同比減少30.25%。扣除這一因素，其利潤增長不足4%。

　　而郵儲(chǔ)銀行招股意向說明書顯示，預(yù)計(jì)2019年全年?duì)I業(yè)收入為2766.55億元至2792.65億元，同比增長約為6%至7%；凈利潤為606.81億元至617.27億元，同比增長約為16%至18%，扣費(fèi)凈利潤同比增長約10.4%至12.5%。此外，郵儲(chǔ)銀行的資產(chǎn)質(zhì)量也相對(duì)較好。2016年至2019年6月底，該行的不良貸款分別為262.91億元 、272.7億元、368.8億元、383.7億元，核銷金額32.98億元、71.64億元、64.95億元、95.71億元。