LPR“降息”意未盡 緩步下行猶可期

　　9月20日，貸款市場報價　　利率(LPR)更新，1年期LPR再降5基點，LPR“降息”預期兌現。分析人士指出，復雜的內外形勢，考驗政策制定者的智慧；1年期LPR連續小降、5年以上LPR不動，既確認降成本的方向，也顯露出各種現實約束，降成本仍需多措并舉，未來LPR仍可能繼續緩步下行；LPR小降相對利好股市，對債市影響偏中性。

　　1年期LPR連續小降

　　9月20日，LPR迎來改革形成機制之后的第二次發布。最新的1年期LPR為4.20%，5年期以上LPR為4.85%。與之前數值相比，1年期LPR下降5基點，5年期以上LPR則沒有變化。

　　盡管市場對于LPR趨于下行有共識，但對于實施路徑存在分歧。之前更多觀點認為，央行將通過下調MLF　　利率方式帶動LPR下行。然而，8月以來，MLF利率下調預期幾度落空，讓“降息”預期屢屢受挫。

　　研究人士指出，當前下調MLF利率面臨著諸如物價結構性上漲、人民幣匯率貶值等諸多制約，同時要把握政策節奏，考慮為未來預留政策空間。更重要的是，先前存在的突出問題不是市場利率不夠低，而是市場利率向貸款利率傳導不暢。　　光大證券首席固收　　分析師張旭表示，央行改革LPR形成機制，主要目的就是疏通政策傳導機制。倘若直接下調政策利率，可能偏離了運用市場化改革辦法推動降低貸款實際利率的政策初衷。

　　改革后，LPR報價源于在MLF利率基礎上加點。MLF利率加點變化，都會引起LPR變化。9月17日，央行開展新一次1年期MLF操作，利率沒有變化。因此，這一次LPR下降通過壓縮加點的方式實現。換句話說，是通過　　銀行“讓利”實現的。

　　為何降幅只有5基點？既然是通過銀行“讓利”實現，銀行就會考慮壓縮加點對自身經營的影響。聯訊證券首席經濟學家李奇霖表示，當前銀行負債仍以存款為主，降準雖能一定程度上降低銀行資金成本，但銀行綜合負債成本仍偏高，出于維護息差的考慮，對于下調報價會相對審慎。還有業內人士表示，LPR正處于推廣應用階段，各方參與者適應和運用新機制需要過程，下調報價不宜過快。

　　5年期以上LPR不變

　　為何只降1年期品種？從10月8日起，個人住房貸款定價基準也需從貸款基準利率轉換為LPR。從房貸期限上看，會更多參考5年期以上LPR。此前央行有關負責人表示，房貸的利率由基準利率變為參考LPR，參考的基準變了，但利率水平不能下降。

　　業內人士普遍認為，5年期以上LPR不變旨在減少對房貸利率的影響，不向　　房地產市場發出寬松信號，且中小企業融資期限一般都在5年以內。東方金誠首席宏觀分析師王青判斷，未來在LPR下調過程中，5年期以上LPR還有可能保持基本穩定，或下調幅度較小。張旭表示，5年期以上LPR保持不變，

　　有利于保護商業銀行投放制造業中長期貸款的積極性、增加該類貸款的規模和占比。

　　仍有壓降空間

　　往后看，不少市場人士認為，后續LPR預計將繼續緩步下行。

　　當前LPR仍有壓降空間。數據顯示，目前市場上1年期AAA信用債到期收益率約為3.10%，與1年期LPR的利差仍高達90基點。

　　李奇霖認為，預計后續LPR將會繼續小幅下行，方式上，料先繼續壓縮加點，再調降MLF利率。

　　　　中信證券首席固收分析師明明預測，未來LPR仍將延續小幅下行節奏。如果堅持以改革的方式降成本，就需要繼續通過壓縮LPR與MLF利率利差來繼續壓低LPR報價，并引導貸款利率下行。1年期品種LPR報價預計后續都會延續小幅下行的節奏，以5基點的報價步長逐步壓降LPR。

　　在市場影響方面，明明認為，LPR緩慢下行，短期內對債券市場的影響不大。

　　　　華泰證券首席宏觀分析師李超認為，LPR小幅降低利好股市，企業融資成本回落有利于所有行業，預計短期有助于提升市場風險偏好。對債券市場而言影響較為中性，預計債市近期維持震蕩走勢。

　　此外，王青稱，為切實降低企業貸款利率，年內MLF利率下調仍是大概率事件。鑒于MLF利率是LPR的報價基礎，下一步為引導LPR較大幅度下行，切實降低企業貸款利率，央行下調MLF操作利率將是最直接最有效的手段。

　　（文章來源：中國證券報）