MLF利率按兵不動 市場聚焦LPR下調(diào)空間

　　本周貨幣政策迎來重磅時刻，繼周一8000億元降準(zhǔn)資金落地后，承載著降息期盼的中期借貸便利（MLF）操作懸念也正式揭曉。9月17日，央行縮量續(xù)作MLF 2000億元，操作利率未變，維持3.3%。分析人士指出，在通脹、匯率、房地產(chǎn)調(diào)控等壓力的制約下，本次MLF利率未變或是央行不想向市場傳達(dá)過于寬松的貨幣政策信號。值得注意的是，雖然MLF操作利率暫未變動，但多數(shù)觀點預(yù)計9月20日最新的貸款市場報價利率（LPR）仍有望進(jìn)一步下降。

　　央行未下調(diào)MLF利率

　　9月17日，央行公告稱，當(dāng)日開展MLF操作2000億元，操作利率3.3%。當(dāng)日央行并未開展逆回購操作。

　　據(jù)了解，9月17日有2650億元MLF和800億元央行逆回購到期，不過，由于此次下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點所釋放的約8000億元長期資金在9月16日落地，因此銀行體系流動性總量處于較高水平。9月17日在縮量續(xù)作2000億元MLF后，央行未開展逆回購操作。

　　在市場資金面上，9月17日上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）方面，隔夜Shibor利率明顯上行，報2.5650%，較前一交易日上行22.9BP（基點）。其余期限利率未有太大變化，1月期Shibor利率報2.6850%，上漲0.3BP；6月期Shibor利率報2.7950%，上漲0.3BP；7天、14天和3個月、9個月期限品種分別下跌0.4BP、0.4BP、0.2BP、0.2BP。

　　值得一提的是，本周之前，市場對此次調(diào)降MLF利率抱有強(qiáng)烈預(yù)期。LPR改革后，不少市場人士認(rèn)為，央行可能通過降低MLF利率方式引導(dǎo)LPR下行。

　　民生銀行首席研究員溫彬表示，LPR改革后，貨幣政策價格工具由過去的法定貸款利率轉(zhuǎn)變?yōu)槟壳暗腗LF利率，今后再談到加息還是降息就是指MLF利率的變動。他指出，當(dāng)前我國降息時間窗口已開啟，降低實體經(jīng)濟(jì)融資成本不能只靠降準(zhǔn)等數(shù)量型工具或者完善LPR機(jī)制，降低政策利率不僅有空間，而且非常緊迫和必要。

　　那么，央行本次未下調(diào)MLF利率有哪些影響因素？江海證券資產(chǎn)管理投資部研究主管吉靈浩對北京商報記者表示，雖然市場對寬松政策的預(yù)期較強(qiáng)，但央行貨幣政策基調(diào)并未真正轉(zhuǎn)向?qū)捤桑�降�?zhǔn)后通過各種渠道回籠流動性正是說明央行并不想向市場傳達(dá)過于寬松的貨幣政策信號。其次是通脹的壓力，豬肉價格的上漲疊加近期油價飆升，年內(nèi)CPI破3已經(jīng)是大概率事件，這對貨幣政策的寬松帶來較大約束。同時還有匯率的約束，降息會導(dǎo)致匯率貶值壓力加大，外匯占款流出壓力加劇，導(dǎo)致國內(nèi)流動性被動收緊，但越寬松匯率壓力越大，使得央行陷入貨幣政策進(jìn)退兩難的境地，所以央行不會輕易寬松。此外也有房地產(chǎn)調(diào)控和防風(fēng)險的訴求，目前房地產(chǎn)調(diào)控仍是從嚴(yán)態(tài)勢，金融和實體經(jīng)濟(jì)防風(fēng)險仍是政策的重要訴求，降息的信號意義過強(qiáng)，除非未來經(jīng)濟(jì)下行壓力進(jìn)一步加大，否則央行不會輕易動用降息的工具。

　　LPR利率下調(diào)概率仍存

　　隨著此次MLF利率調(diào)降預(yù)期落空，市場將目光聚焦于9月20日出爐的LPR第二次報價。多數(shù)觀點認(rèn)為，最新LPR利率有望進(jìn)一步下降達(dá)到“降息”的效果。在8月20日LPR首次公布時，1年期LPR為4.25%，5年期以上LPR為4.85%。

　　吉靈浩認(rèn)為，因為目前銀行貸款利率直接和LPR掛鉤，通過降低LPR利率來引導(dǎo)實體融資成本下降是最為直接也是最為有效的，故而LPR利率可能會下調(diào)。

　　此前，9月4日，國常會明確提出要“及時運用普遍降準(zhǔn)和定向降準(zhǔn)等政策工具”，強(qiáng)調(diào)要加快落實降低實際利率水平的措施，加大金融對實體經(jīng)濟(jì)特別是小微企業(yè)的支持力度。兩天之后，9月6日晚間，央行宣布將于9月16日全面下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點，并額外小范圍定向降準(zhǔn)1個百分點，于10月15日和11月15日分兩次實施到位，每次下調(diào)0.5個百分點。

　　在溫彬看來，降準(zhǔn)有助于縮減銀行點差5個BP，預(yù)計新一期的1年期LPR利率為4.1%。中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家諸建芳預(yù)計，央行有望引導(dǎo)1年期LPR利率較目前水平下降15-20個BP，幫助降低實體經(jīng)濟(jì)利率，以進(jìn)一步穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)。

　　蘇寧金融研究院研究員陶金對北京商報記者表示，MLF利率不降的背景下，LPR主要看報價行的加點。當(dāng)前銀行風(fēng)險偏好降低，對高風(fēng)險資產(chǎn)存在較為明顯的惜貸情緒，會在邊際上對LPR對應(yīng)的大型央企等低風(fēng)險資產(chǎn)加大投放力度，LPR存在略微下降的概率。但考慮到房地產(chǎn)調(diào)控趨嚴(yán)，各地都在規(guī)定LPR加點下限，故LPR下降的空間較小。

　　關(guān)注11月降息窗口

　　關(guān)于未來降準(zhǔn)和降息的空間，吉靈浩也表示，除了LPR利率以外，公開市場和基準(zhǔn)利率短期內(nèi)都大概率不會變化。目前經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險相對可控，降準(zhǔn)以后央行也需要觀察政策效果，短期內(nèi)也不會急于加碼寬松。

　　9月17日MLF到期后，下一次MLF到期要到11月5日，屆時央行續(xù)作情況則可能成為又一重要的降息時間窗口。

　　陶金則指出，從流動性看，央行依然會保持銀行體系流動性的總體寬松，并配合LPR在長期進(jìn)一步地有序降低，以達(dá)到實際利率下降的目標(biāo)。而LPR降低的直接渠道來自于央行對MLF利率的調(diào)控。加之歐洲央行的量化寬松政策、美聯(lián)儲9月較強(qiáng)的降息預(yù)期，MLF降低的空間將持續(xù)變大。

　　北京商報記者 孟凡霞 馬嫡