“降息”三部曲有望漸次奏響

　　央行日前宣布降準。分析人士認為，逆周期調節發力，降準只是“打頭陣”。在完善貸款市場報價利率(LPR)形成機制，實現貸款利率換錨后，適時降低MLF利率以進一步降低實體貸款利率的可能性增大。某種程度上可以認為，MLF利率下降就是降息。目前來看，降息“路線圖”已逐漸清晰，“LPR機制完善—LPR基準推廣—MLF小幅多次調降”的降息三部曲將先后奏響。

　　市場利率中樞下行可期

　　9月公開市場到期回籠量較少，又屬于財政支出大月，配合央行適時適量流動性支持，貨幣市場出現異常波動的風險不大，央行祭出力度更大的降準舉措，對季末流動性自然無需過慮。

　　短期而言，降準釋放的資金可保障流動性平穩邁過稅期高峰。此后，流動性雖面臨季末監管考核與長假前取現等因素擾動，但財政支出加力可期。跨季后，10月初市場利率中樞進一步下行值得期待。

　　值得注意的是，此次央行降準雖然力度不小，但沒有提出置換到期MLF。換言之，央行續做到期MLF的可能性依然存在，MLF操作窗口繼續打開。

　　MLF操作備受關注

　　央行按月開展MLF操作已成為常態，但9月乃至此后一段時期的MLF操作將備受關注。

　　8月16日，央行宣布改革完善貸款市場報價利率(LPR)形成機制。改革后，報價行給出的LPR報價按公開市場操作利率(主要指MLF利率)加點的方式形成，從而實現LPR與MLF利率掛鉤。央行要求，各銀行應在新發放的貸款中主要參考LPR定價，從而實現貸款利率換錨。其結果是，MLF、LPR、實體貸款利率之間有望實現密切聯動，讓市場利率下行更多反映到貸款實際利率中來。

　　8月20日，改革后的首期LPR出爐，1年期LPR是4.25%，五年期以上LPR為4.85%，相比之前利率有所下降。在降低實際利率的政策氛圍中，市場對于LPR繼續下行以引導貸款利率下行存在較強預期。

　　某種程度上說，近期央行無論是改革LPR形成機制，還是實施普遍和定向降準，都是落實降低實際利率要求的體現。

　　專家認為，在新機制下，要實現LPR下行無外乎兩種路徑：一是降低MLF利率，二是降低加點，即壓縮MLF與LPR之間利差。而MLF利率會否下調更受市場關注。

　　9月被視為MLF利率下調潛在窗口期的理由在于，市場推測美聯儲大概率將在9月繼續降息。在美聯儲議息前，我國公開市場恰有一筆MLF到期。此外，9月20日將發布新一期的LPR，適時下調MLF利率，可及時帶動LPR下行。

　　“降息”條件成熟

　　LPR形成機制改革后，貸款利率換錨，降低MLF利率從而降低LPR在本質上與原先降低貸款基準利率的效果相似。某種程度上說，降MLF利率就是降息。

　　當前，適時降息的條件正變得成熟。首先，國內經濟下行壓力加大，逆周期調節需加大力度。其次，海外一些央行紛紛放松貨幣政策，中外利差明顯擴大，為我國貨幣政策更注重內部均衡創造更好條件。最后，降息約束在逐漸減弱。一方面，房地產融資渠道全面收緊，解決了降息的一大掣肘。另一方面，8月人民幣匯率貶值風險已得到較充分釋放，減輕了降息可能引發匯率大幅貶值的顧慮。

　　可以說，降息“路線圖”已逐漸變得清晰。在完善LPR形成機制，實現貸款利率換錨之后，適時通過降低MLF利率以進一步降低實體貸款利率的可能性在增大。機構認為，“LPR機制完善—LPR基準推廣—MLF小幅多次調降”的降息三部曲將先后奏響。即便9月MLF利率不下調，未來擇機下調的可能性也在上升。

　　當然，考慮到市場利率并不高，且仍需兼顧穩定匯率、穩定物價、結構性去杠桿等宏觀目標，未來即便包括MLF利率在內的公開市場操作利率出現下調，預計也會是以碎步緩行的方式呈現。

　　（文章來源：中國證券報）