新版LPR給市場“秀”了哪些實惠

　　新版LPR首秀！

　　8月20日，據中國貨幣網數據，1年期LPR報4.25%，較此前的4.31%水平小幅下行6個基點；5年期以上LPR報4.85%。

　　此番下調被看作利率并軌的重要標志性事件，為央行政策利率的進一步下行打開空間。

　　而這一舉措，又會對股市、債市和房貸產生何種影響？

　　新LPR報價符合預期

　　8月20日9點30分，備受市場矚目的新版LPR報價如約而至。

　　中國貨幣網公布的報價結果顯示，2019年8月20日貸款市場報價利率（LPR）為：1年期LPR為4.25%，5年期以上LPR為4.85%。

　　記者注意到，自2018年4月8日至2019年8月16日，LPR一直保持在4.31%的水平，相比之下，新的一年期LPR小幅下降6個基點，較4.35%的一年期貸款基準利率下降10個基點。

　　據了解，新的LPR由新組建的18家報價行，按公開市場操作利率（主要指中期借貸便利利率）加點形成的方式，于每月20日（遇節假日順延）9時前，以0.05個百分點為步長，向全國銀行間同業拆借中心提交報價。該拆借中心去掉最高和最低報價后，取算術平均，向0.05%的整數倍就近取整計算得出LPR。

　　在多位市場人士看來，新版LPR報價結果符合預期。

　　“在增強LPR市場化和靈活性的同時，讓銀行貸款定價以LPR為基準，這是以市場化方式推動實際貸款利率水平下降。”海通證券首席經濟學家姜超稱。

　　恒豐泰石董事總經理韓瑋對《國際金融報》記者稱，“新版LPR首次報價公布后，比先前貸款基礎利率呈現平穩略降，符合市場預期，并將對提升資本市場效率及各行業均有利好性。”

　　聯訊證券首席經濟學家李奇霖認為，1年期LPR報價有所下降既符合央行降低實體融資成本的政策訴求，同時也在一定程度上符合銀行自身的利益訴求；5年期報價4.85%，與1年期利差60BP，較貸款基準利率曲線的利差（55BP）擴大，5年期的LPR實際降幅偏窄，暗含了“房住不炒”，加強調控的政策原則。

　　新版LPR首次報價公布后，A股整體反應略感“波瀾不驚”。截至8月20日收盤，滬指報2880點，跌0.11%；深成指報9328.73點，平收；創指報1611.59點，跌0.69%。

　　相當于變相“降息”？

　　由于新版LPR來臨一定程度降低貸款利率，也讓市場上掀起變相“降息”的議論潮。

　　“雖然市場上變相降息呼聲漸起，但我認為更應將其理解為利率市場化機制的改革與完善。”民生銀行首席研究員溫彬對《國際金融報》記者表示，在此之前，央行在保持流動性合理充裕的情況下，通過定向降準、TMLF（定向中期借貸便利）及MLF（中期借貸便利）投放等公開市場操作進行，實際上都是采用數量化的手段，而此種方式使用后雖會使利率出現回落，但此降幅卻對企業而言感受并不明顯。而LPR新機制的形成會使數量化驅動的市場利率下行轉變為LPR利率下降，在傳導機制上帶來疏通與改變。

　　東吳證券也認為，LPR首次報價4.25%高于此前基準利率九折，影響溫和暫不構成“降息”。“從政策短期成效來看，由于LPR報價本質上作為‘最優客戶貸款利率’，而此前實操層面銀行通常以央行貸款基準利率的9折作為隱性貸款定價下限（以央行1年期貸款基礎利率為例，計算目前隱性定價下限為4.35%*90%=3.915%），因此本次改革后的首次報價是否實際起到‘降息’效果，取決于兩者孰大孰小。據此說明，本次報價暫時不構成實質性‘降息’，各銀行報價策略依然穩妥”。

　　值得一提的是，在8月20日召開的國務院政策例行吹風會上，央行對于新版LPR出臺原因也作出明確回應。據中國人民銀行副行長劉國強稱，此次完善LPR形成機制，主要有三點考慮，即提高LPR市場化程度、推動銀行運用LPR及堅決打破貸款利率的隱形下降。

　　“利率市場化改革就像‘修水渠’，目的是讓水流更加暢通，讓水更有效率、更精準地流到田間地頭，但水的大小還是要看閘門。”劉國強強調，此次推出新的LPR形成機制，旨在推進利率市場化改革，由各報價行按市場化原則報價，并由銀行參考LPR自主加點定價，有利于疏通貨幣政策傳導機制，提高市場配置資源的效率，促進降低企業融資成本，縮小國家調控政策與實體經濟感受之間的落差。

　　降低企業融資成本

　　在多位業內人士看來，新版LPR的來臨將降低企業融資成本。

　　海富通基金認為，相比全面降息，“兩軌變一軌”淡化了貸款基準利率概念，有望實質性推動企業融資成本下降的同時，又能預防全面降息帶來的全行業杠桿抬升，有效控制舉債規模的過快上升。并且，資本市場估值也有望迎來分子分母端雙重提振，尤其是針對研發成本較高的科技創新型企業，利好性明顯。

　　“雖然本次LPR整體降幅有限，但確實反映出這樣一個導向，對降低整個實體經濟的融資成本具有幫助。”不過，溫彬也表示，雖然如此，但由于LPR是針對信用等級最高客戶給予最優惠貸款利率，所以在收益的力度及群體上仍會略有差別，相對信用等級高的群體將受益更為直接明顯。

　　那么，這是否可以緩解小微企業融資難問題？

　　對此，溫彬指出，由于LPR為資金成本、市場供需及風險議價三項加點構成，目前更傾向于反應了資金成本的下降。但只有企業的風險溢價出現下降，才會可能使真正的實體融資成本出現明顯回落。而對于小微企業而言，它的風險溢價程度相對比較高，因此助推緩解小微企業融資仍有進一步空間。

　　在溫彬看來，降低企業融資成本有兩個途徑：第一個路徑為繼續下調MLF的利率，降低資金成本；另一方面要解決中小微企業信息不對稱及信用難題，對銀行而言，就需要轉變經營模式，比如利用金融技術等手段來降低風險溢價成本，并通過這種方式切實地降低整體實體經濟的融資成本。

　　據艾瑞咨詢《中國小微企業融資研究報告》，中國金融機構小微企業貸款余額占企業貸款余額的比例約為37.8%，中小微企業融資缺口亟待彌補。另據世界銀行2018年發布的《中小微企業融資缺口：對新興市場微型、小型和中型企業融資不足與機遇的評估》報告，我國中小微企業潛在融資需求達4.4萬億美元，融資供給僅2.5萬億美元（約合人民幣16.5萬億元），潛在融資缺口高達1.9萬億美元，缺口比重高達43.18%。

　　股市債市料“雙贏”

　　同時，新版LPR的推出，也將對股票、債券市場帶來正面效應。

　　華泰宏觀李超團隊認為，LPR機制調整對股票市場而言是較大利好，有利于所有行業，預計短期有助于提升市場風險偏好。對債券市場而言是較大利好，預計10年期國債收益率有望下行至2.8%。

　　國泰基金認為，股市方面，流動性邊際改善，將利好流動性敏感的券商和科技板塊。但監管約束下和信用分層下難以“大水漫灌”。債市方面，MLF利率的下降將打開長端、短端的空間。

　　中國市場學會金融學術委員、東北證券研究總監付立春在接受《國際金融報》記者采訪時認為，此次調整對未來基本面的實際意義，以及市場情緒面的影響，均偏正面。對于股市有一定支撐作用，基本面預期可能會有所好轉，同時為市場注入流動性寬松的預期。債市方面，利率債處于相對比較寬松的區間，有利于其走牛的態勢。對于信用債而言，對風險的擔心則有所緩解。

　　“從這兩天的盤面來看，市場對此的反映偏正面，原因主要是目前寬貨幣向寬信用的轉化效果并不是很明顯。”華東某券商策略分析師對《國際金融報》記者分析，利率市場化改革有助于加快引導利率下行，提振市場對后期經濟企穩的信心。另外，利率下行也有助于提升市場的估值，但最終的結果還取決于央行的操作。

　　對于具體利好的行業，上述策略分析師對記者進一步表示，“短期來看，市場預期利差降低偏空銀行，相對利好地產和公用事業等負債偏高的行業。”

　　“綜合來看，LPR形成機制的形成有助于A股筑底企穩。結構方面繼續推薦關注科技成長、黃金和汽車等板塊。”廣發基金宏觀策略部表示。

　　此外，債市方面，李奇霖表示，信用債受益更大，由于風險偏好提升，部分銀行可能會加大更高風險與收益的信用債配置，信用利差有進一步壓縮的可能。對利率債而言，存在寬信用的風險，但受實體融資需求制約，利空沖擊有限。

　　央行定調房貸利率不會降

　　另外，對于新的LPR報價機制，消費者較為關注的話題還有，其對于房貸利率是否會有影響？

　　“由于新版LPR來臨后會降低整個社會的利率基數，也會使整體房貸利率出現下調，特別是首套房貸款利率。”中原地產首席分析師張大偉對《國際金融報》記者表示，從整體看，在此種情況下，房地產相對貸款成本上行可能性不大，但因為各種政策約束，預計下調的空間也有限，保持平穩將是主流。

　　融360大數據研究院分析師李萬賦也對《國際金融報》記者指出，“從此次報價水平上看，5年期LPR利率4.85%仍然高于目前貸款基準利率的9折（4.41%），即目前房貸市場隱藏指導利率水平，因此，新LPR整體上還是優先保證不對房地產市場產生刺激。”

　　對此，央行也稱，近期人民銀行將在充分調研的基礎上發布關于個人住房貸款利率政策的公告。新的LPR形成機制并不會使房貸利率下降。金融行業應當注意，“房住不炒”的定位不能偏離，同時，避免把房地產工具化。

　　李萬賦還指出，雖然貸款市場利率改革只針對新發放的貸款，存量貸款不予追溯。但與短期貸款不同的是，目前個人住房貸款多是浮動利率貸款合同，那么新增個人住房貸款是否必須與LPR掛鉤，存量個人住房貸款又何時跟隨LPR浮動，這些問題都還沒有明確答案，還需要進一步的細則明確。

　　那么，貸款利率的下調是否會對居民存款造成影響？

　　對此，溫彬認為，本次改革只是涉及到貸款利率的報價，并沒有相應的對存款利率進行調整，對于居民而言，仍需要根據自身流動性及風險承受能力作綜合考量。